天风证券-中创物流-603967-集运业务边际改善，海外物流成长可期-240515

　　2023年，拓量、增效，有效对冲集运运价下行风险

　　公司23年继续加大市场开发力度，逐步提升直客、大客户、GLOBAL客户业务量占比，新签中远海运等船东堆场协议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司货代、场站、海运等传统业务操作量、运输量同比均有不同幅度增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，公司23年货运代理箱量为174.12万TEU，同比增长28.78%。

　　23年，公司通过组合业务功能、延长物流链条增加客户粘性，单箱收益得以提升。场站业务中，除了传统的堆存和仓储功能外，件杂货港口分拨、铁路接卸等功能陆续开始经营，有效增加板块整体收益。23年公司营业收入受集运运价干扰同比下滑37.61%，归母净利润仅下滑1.51%至2.40亿元。

　　2024年，外贸复苏，集装箱物流主业有望边际改善

　　需求侧来看，2023年下半年以来，东亚部分地区出口增速回升，2024年初加速增长，中国重点港口集装箱吞吐量同比增速也波动上行。外贸复苏的背后是欧美进口、零售增速回升。供给侧来看，红海事件影响延续叠加近期需求回暖，多家集运公司宣布欧洲、地中海航线自5月起陆续上调运价，近两周欧美航线运价环比明显上涨，5月10日上海-欧洲、上海-美西航线周度运价分别环比上涨24.7%、22.0%。我们认为地缘政治干扰及需求边际改善或支撑短期集运运价坚挺，集装箱物流业务作为公司的基本盘有望边际改善，24Q1公司营业收入与净利润分别同比增长49.50%、17.60%。

　　跟随矿企出海，加大海外布局，海外物流业务成长空间可期

　　21年布局印尼煤炭/矿石过驳业务以来，公司已在印尼陆续投入4条散货过驳船，过驳量稳步增长。2023年，公司印尼散货资源过驳业务完成铝矾土及煤炭过驳量828.92万吨，同比增长166%。2024年，公司拟继续增加投入，再购置2条过驳船增强过驳运力，3条甲板驳船承接铁矿石/煤炭的内河至海上泊位段运输，延长资源转运物流服务链，增加整体收益。新增船舶将于2024年上半年陆续投产，这将进一步提升公司在印尼的市场竞争力。展望来看，公司将以现有印尼海外转运业务的经验和管理基础为抓手，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产，重点围绕资源转运物流和为国内企业海外项目提供搬迁建设、原材料和产成品运输等综合配套的物流服务。

　　深耕项目大件物流，持续拓客，新能源工程物流有望高速增长

　　新能源工程物流上，公司聚焦运输难度大、技术壁垒高的物流项目，发挥“车、船、码头一体化”的竞争优势，23年中标巴斯夫、万华化学等行业龙头企业运输项目，23年新能源工程物流营业收入同比增长64.58%。24年公司持续聚焦石化、核电、海上风电等重点领域，新能源工程物流业务有望凭借丰富大件物流经验与优质客户保持高速增长。

　　提升分红，重视股东回报，价值有支撑

　　2023年，公司现金分红1.73亿元，分红比例72%，近三年分红比例稳步提升。参照我们24年的盈利预测、23年分红比例，公司目前股息率约6.2%（截至5月15日），价值有较强支撑。

　　投资建议：维持“买入”评级。基于23年集运需求不振运价下行，冷链竞争加剧，我们下调24年盈利预测，引入25-26年预测，预计24-26年公司归母净利润为2.84、3.25、3.80亿元（24年前值3.89亿元），对应PE分别为12x、11x、9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升