华西证券-有色~基本金属行业周报：降息预期之下黄金续创新高，宏观情绪向好提振金属价格-240310

　　报告摘要:

　　贵金属：美国2月失业率上行而薪资增速放缓，就业市场及通胀降温，6月降息预期强化

　　本周COMEX黄金上涨4.52%至2,186.20美元/盎司，COMEX白银上涨5.05%至24.53美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨4.65%至506.28元/克，SHFE白银上涨4.21%至6163.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周金银比下降0.51%至89.14。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

　　美国2月非农就业人数录得27.5万人，低于前值的35.3万人，高于预期的20万人，为2023年11月来新低。而12月及1月非农就业人数较此前共计下修16.7万人。美国2月失业率录得3.9%，高于预期与前值的3.7%，为2022年1月来新高。薪资方面，美国2月时薪同比增长4.3%，低于预期的4.4%及前值的4.5%；环比增长0.1%，低于预期的0.3%及前值的0.6%。数据公布之后，对6月降息的预期达80.8%。

　　2月美国非农就业超预期，但低于修正之前的前值，同时此前一直较为稳定的失业率有所上行，就业市场呈现出降温迹象。此次也延续了此前对过去月份的就业人数下修，尤其是1月份非农新增就业人数从35.3万人大幅下修至22.9万人，显示1月就业并非如此前数据那么乐观。就业增长发生在医疗保健、政府、食品服务和餐饮场所、社会援助以及运输和仓储领域；而本周公布的美国2月裁员人数为去年3月以来的最高水平，其中科技及交通服务业裁员人数最多，同样印证就业市场开始减缓过热。同时，薪资增速开始放缓，此前对于薪资-消费-通胀的预期有所缓和。

　　关于2月的非农就业数据，市场更多关注失业率的上行及薪资增速的放缓，同时1月数据也不如此前那么乐观，整体就业市场及通胀呈现降温态势，在近两日鲍威尔谨慎表态的背景下，这给美联储降息更多支持。除此边际变动之外，长期来看，一方面是美联储官员表态多仍维持年内降息判断，而这一时点或逐渐临近；二是长期去美元化及央行购金进程持续推进；三是美国大选及今年海外较多国家大选都将提升对地缘政治风险的关注，在此背景下金价配置价值凸显。

　　基本金属：铜矿偏紧TC继续下跌，矿冶扰动延续提振锌价

　　本周LME市场，铜、锌、铅、锡较上周上涨0.54%、3.70%、3.04%、4.58%；铝较上周持平。本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周上涨1.49%、1.24%、3.50%、1.57%、2.13%。

　　铜：宏观利好铜价录得上行，短期原料偏紧延续但二季度或有缓和

　　宏观方面，本周市场对美联储6月降息的预期有所升温，同时鲍威尔发言及非农等数据强化市场对于降息的预期，美元有所走弱，利好宏观情绪。

　　基本面上，根据智利铜业委员会数据，智利1月铜产量仅增加0.51%，同时智利国家铜业面临品位下降、扩建项目延后、通胀下成本上升等问题，1月产量录得下降。而根据秘鲁能矿部长，今年秘鲁铜产量将达到300万吨，但增量兑现情况仍待关注。另外，去年第一量子巴拿马铜矿关闭之后试图获得政府关于重启铜矿的支持，公司预计在未来几周将有望获批出售储存在港口附近的12万吨铜矿，同时这一大型铜矿关闭不仅对第一量子也对巴拿马造成了收益的显著下降，关注后续大选之后巴拿马铜矿是否有变动。进口方面，根据海关总署，我国1-2月铜矿进口465.8万吨，同比增长0.6%，这与增长较多的冶炼产量相比，结合国内铜矿生产偏弱，也部分解释了TC下滑如此迅速的原因。本周矿TC继续下行，仍是多年以来的低位，一季度矿偏紧格局暂难改善。

　　而当下TC已降至铜冶炼厂的平均制造成本以下，目前已有冶炼厂由于矿偏紧而调低投料，仍需关注是否有冶炼厂新增检修。3月精炼铜产量预计将录得环比增长，而进入二季度，冶炼厂进入密集检修期，精炼铜产量将下降，同时原料压力也有望缓解，TC有望向上修复。而当下需求端恢复相对较慢，但家电及汽车仍有望给铜消费带来动力。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加24,758吨或11.54%至23.92万吨，较去年同期增加11.29%。LME库存较上周减少8,575吨或7.06%至11.28万吨，较去年同期增加53.78%。

　　铝：云南暂未复产电解铝供应大致持稳，消费逐渐复苏后续值得期待

　　上周铝土矿端的扰动本周已有缓和，几内亚工会宣布暂停罢工恢复谈判，在当前几内亚成为主要铝土矿出口国的背景之下，矿端收入将驱动当地尽快解决非不可抗力的因素。但除此之外矿端仍有扰动持续，一是红海危机导致运费成本上涨带来土耳其铝土矿出口大幅减少；二是加纳总统提出将颁布新的立法文书禁止铝土矿出口，这与印尼鼓励铝土矿在国内进行进一步加工的意图一致；三是国内铝土矿仍偏紧。在内外铝土矿都面临一定减量的背景下，矿端仍需关注。

　　而电解铝端，根据SMM，由于突发停电导致的内蒙古铝厂已恢复60%，其此前的运行产能约在86万吨。总体上，当下产量较为平稳，SMM数据显示1月国内电解铝产量同比增长4.2%，近期的边际增量来自于云南地区或提前放开用电负荷的预期，以及启明星铝业技改项目计划7月通电投产。而消费方面，本周下游处于节后复产中，工业型材复产但建筑型材表现仍较弱，另外线缆及新能源需求仍待进一步恢复及改善，在今年地产继续走弱背景下，消费端有待更多提振。

　　本周氧化铝价格小幅下跌，氧化铝利润减少25元/吨至491元/吨；电解铝价格上行，成本略有上行，利润增加约200元/吨，达到1842元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少6,715吨或3.52%至18.43万吨，较去年同期减少40.73%。LME库存较上周减少9,025吨或1.53%至58.01万吨，较去年同期增加4.65%。

　　铅：成本端及需求恢复仍对价格有支撑，供需双增关注去库情况

　　供应端，原生铅方面，原料偏紧延续对开工情况仍有影响，虽生产较此前呈现恢复，但目前仍面临检修带来的供应问题；再生铅方面，同样仍是面临废电瓶原料供应偏紧的问题，复产仍在持续中，同时有冶炼厂进入检修。消费端，铅蓄电需求也呈现增长，开工率提升将带动去库。整体上，需求提升及成本因素仍支撑铅价，关注去库情况。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加9,918吨或18.75%至62,810吨，较去年同期增长26.91%。LME库存较上周增加12,325吨或6.88%至191,575吨，较去年同期增长673.26%。

　　锌：矿冶两端扰动令供应面临缩减，关注需求跟进程度

　　矿端，本周也仍是延续此前扰动局面，罗平富乐铅锌矿由于安全生产许可证到期而停产，这令当下本就偏紧的原料市场再受影响，本周TC继续下调。而冶炼端，韩国年产40万吨的Seokpo锌冶炼厂本周宣布削减五分之一的产量，而由于该冶炼厂体量较大，若停产时间较长将影响今年精炼锌的供需格局，从而带动本周锌价的上行，关注后续该厂的产量变动；而国内方面，较低的TC及有限的原料已经影响到冶炼厂生产，利润缩减之下检修计划有所增加，精炼锌产量预计将下调。总体上，原料供应偏紧及TC下行之下，供应端扰动持续，对锌价有向上驱动，但也同时关注需求的跟进程度。本周需求继续恢复，关注即将到来的旺季的带动。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加11,061吨或11.33%至108,671吨，较去年同期减少12.29%。LME库存较上周减少3,675吨或1.33%至272,275吨，较去年同期增长596.80%。

　　小金属：钼市价格随成本抬升令需求跟进稍弱，成本支撑钒价表现关注钢招进展

　　钼精矿价格较上周上涨2.09%，钼铁价格较上周上涨1.80%。本周矿端出货放量，原料供应较为充足，同时叠加国内矿山招标，海内外成本有所上行。下游报价随成本有所抬升，需求端钢招延续但节奏有所放缓，对价格的接受度有所减弱。整体上目前价格受成本因素抬升但需求跟进力度稍弱，观望情绪升温，关注消费旺季的提振作用。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。

　　五氧化二钒价格较上周下跌1.72%，钒铁价格较上周下跌1.00%。钒电池指数价格较上周上涨1.43%，报收1154.96。本周钒市价格有所回暖，主因低价资源消耗之后市场看涨情绪升温，但下游面对价格抬升态度较为谨慎，影响需求及价格涨势，钢招价格整体有所上行但后续涨势放缓，后续继续关注钢招量价进展。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

　　投资建议

　　美国2月失业率上行，而薪资增速放缓，就业及通胀降温之下，市场对6月降息的预期延续。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　海外铝土矿供应担忧仍存，国内矿及氧化铝供应偏紧带来的原料成本抬升及节后需求预期支撑铝价。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻