东吴证券-纳思达-002180-2023年报&2024一季报点评：高端机型商用落地，经营质量持续改善-240509

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司营收63亿元，同比下滑3.5%，归母净利润2.78亿元，同比增长31%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长：2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年归母净利润60.87亿元，剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，2023年公司经营活动净现金流28.69亿元，2024Q1经营活动净现金流1.97亿元，现金流同比稳健增长。

　　奔图高端机型商用落地：受到信创节奏影响，2023年奔图打印机销量同比下滑22%，但中高端机型拓展顺利，首款自主研发的A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。

　　2023年奔图中高端机型实现同比增长，2024Q1奔图A3打印机出货量同比增长约40%，带动毛利率水平大幅提升，2024Q1奔图毛利率同比增长9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长22%。随着行业信创市场发展，公司凭借产业链自主可控优势，2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先，未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。

　　极海微成功导入标杆客户：极海微持续加大研发投入，2023年全年研发支出5.06亿元，同比增长26%，2024Q1研发费用1.21亿元，同比增长29%。在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。

　　通用耗材市场龙头地位稳固：2023年公司通用耗材业务营收55.88亿元，同比下降9%，净利润1.33亿元，同比下滑63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一，2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长12%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大各项研发投入，并受到信创节奏等因素影响，我们将公司2024-2025年EPS由1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计2026年EPS为1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。