华安证券-澳华内镜-688212-2023年业绩符合预期，AQ300如期放量增长-240411

　　事件：

　　公司发布2023年报，2023年全年公司实现收入6.78亿元（yoy+52.3%），归母净利润5785万元（yoy+167%），归母扣非净利润4449万元（yoy+361.4%），还原股权激励费用3119万，归母净利润8749万，销售毛利率约73.8%（+4.1pct），销售净利率8.96%（+3.3pct）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年第四季度实现收入约2.49亿元（yoy+51.7%），归母净利润1267万元（yoy-3.2%），归母扣非净利润722万元（yoy+35.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　公司销售毛利率提升，AQ300三级医院拓展顺利

　　公司2023年整体销售毛利率达73.8%，较2022年提升4.1个百分点，分产品品类来看，其中内窥镜设备业务毛利率为75.85%，较2022年提升约2.9个百分点，预计与高价值量的AQ300放量增长相关。2023年公司内镜设备销售收入增长约58.63%，而内镜主机销量3518台（yoy+13.13%）、镜体销量6200根（yoy+22.19%），收入增速显著快于销量增速。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。

　　公司2023年对研发继续加大投入，研发费用约14,699.62万元，同比增长52.26%，占营业收入比例21.68%。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，由消化科拓展到呼吸科等科室，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。

　　我国的消化系疾病高发，胃镜、结直肠镜开展率较低，而且受消化道早癌筛查普及影响，我国软镜市场维持了较快的增长速度，根据中国医疗器械行业协会数据，初步预计2021年我国软镜市场规模增加至62.9亿元，预计到2025年销售额将达到81.2亿元。软性内镜受市场需求与内镜制造技术发展的双轮驱动，已进入了快速发展时期。加上近些年“国产替代”成为行业趋势，优秀的国产品牌更易成为医院的首选，公司在品牌形象打造上，也拓展了“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，提升公司及产品在软性内窥镜领域的地位和品牌影响力。我们预计，公司AQ300及AQ200Elite等中高端机型在2024年仍是重要的增长动力，公司的销售毛利率也有望稳定上行。

　　公司股权激励高考核目标，海外市场占比快速提升

　　公司此前公告了股权激励计划，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。

　　我们预计若达到该考核目标，除了国内市场AQ300等重磅产品的快速放量外，公司海外市场也是重要的组成部分。2023年公司海外收入约1.13亿元，收入占比约为17%。目前公司海外市场拓展处于较初步的阶段，海外收入基数较低，2023年公司AQ200已完成MDR检测并获得CE注册证书，预计未来随着AQ200、AQ300在海外的拓展，公司海外收入可能呈现出快于国内收入增长的态势。

　　投资建议

　　我们增加了对公司2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年收入端有望分别实现10.48亿元、14.53亿元、20.05亿元，同比增长分别为54.5%、38.6%和38.1%，2024-2026年归母净利润有望实现1.07亿元、1.76亿元、2.82亿元，同比增长分别为84.9%、64.1%和60.5%。2024-2026年对应的EPS分别约0.80元、1.31元和2.10元，对应的PE估值分别为71倍、43倍和27倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发及推广不及预期风险；

　　市场竞争加剧风险。