申万宏源-北交所新股申购策略报告之一百二十三：科拜尔（920066），改性塑料“小巨人”，CPP材料解决行业痛点-241021

　　基本面：改性塑料“小巨人”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010年成立，总部位于安徽合肥，主要从事改性塑料和色母料的研产销，主要产品包括改性PP、改性ABS、普通色母、功能色母等，产品可广泛应用于家用电器、日用消费品、汽车零部件等领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品配方体系完备，定制化响应速度快。公司形成了丰富和成熟的产品配方体系，涵盖了主流的塑料品种。公司实现配方设计标准化，同时，基于上述标准化配方，结合客户的定制化需求，快速匹配出符合需求的产品配方。科技成果转化能力强，CPP材料解决行业痛点。公司针对冰箱内胆HIPS材料耐油性和耐腐蚀性差造成冰箱内部开裂的“胆裂”问题，研发出耐油和耐腐蚀性好的CPP内胆材料，被中国轻工业联合会鉴定认为有效解决了冰箱“胆裂”的痛点问题，并认为整体技术达到国际先进水平。家电客户资源优质，积极拓展汽车零部件业务。公司已与四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦、海信集团等知名家电领域企业建立了稳定的合作关系。同时，公司已获得汽车行业质量管理体系认证（IATF16949：2016），成为江淮汽车企业零部件二级配套厂商的供应商。公司营收快速增长，盈利能力保持稳定。2023年实现营收3.89亿元，近3年CAGR为+21.89%；2023年实现归母净利润为4523.95万元，近3年CAGR为+37.26%。2023年毛利率20.07%，较2022年增加3.07pct；净利率11.64%，较2022年增加2.11pct。

　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024年10月22日，申购代码“920066”。初始发行规模1082万股，占发行后公司总股本的25%（超配行使前），预计募资1.44亿元，发行后公司总市值5.76亿元。新股发行价格13.31元/股，发行PE(TTM)为11.33倍，可比上市公司PE（TTM）中值为23.01倍。网上顶格申购需冻结资金683.87万元，网下战略配售共引入战投10名，包括3家券商，2家投资公司，5家私募。

　　行业情况：下游需求增长带动产业规模扩张，改性化率仍具提升空间。根据华经产业研究院数据，2018-2022年我国改性塑料产量连年增长，年均复合增长率达9.46%，2022年我国改性塑料产量约为2560万吨，同比增长16.74%。尽管国内塑料产业发展速度较快，但我国改性塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率近50%，根据中国塑料加工工业协会的统计数据，2004年我国塑料改性化率仅为8%，到2016年我国塑料改性化率基本维持在19%左右，到2024年有望达到30%。家电、汽车为主要应用领域，需求预计持续上涨。改性塑料下游主要应用是家电和汽车零部件，2022年我国家电和汽车领域占改性塑料消费量的比重分别达37%和15%。

　　申购分析意见：参与。公司是改性塑料“小巨人”，CPP材料解决冰箱内胆材料痛点，客户覆盖四川长虹、美的集团、TCL等知名家电领域企业，并且积极拓展汽车零部件业务，成为江淮汽车企业零部件二级配套厂商的供应商。从博弈面看，公司首发估值低于可比公司均值、中值，可流通比例和老股占比较低，首日抛压较小，建议参与。

　　风险因素：1）上下游议价能力有限；2）客户集中度较高；3）主要原材料价格波动