光大证券-玲珑轮胎-601966-23年年报&24年一季报点评：24Q1业绩延续高增长，塞尔维亚项目逐步投产-240429

　　事件1：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入202亿元，同比+19%，归母净利润14亿元，同比+377%；其中Q4单季度实现营业收入56亿元，同比+33%，环比+6%，归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件2：公司发布2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司单季度实现营业收入50亿元，同比+15%，环比-10%；实现归母净利润4.4亿元，同比+106%，环比+2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比+138%，环比+6%。

　　点评：

　　需求复苏叠加原材料、海运成本回落，23年公司业绩高增长：2023年受益于国内经济持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，23年全年公司累计实现轮胎销量7798万条，同比+26%；其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，市占率接近24%，稳居中国轮胎第一。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力显著提升，2023年公司轮胎产品毛利率同比上升7.6pct至20.7%。伴随轮胎行业景气持续修复，叠加公司降本增效工作稳定推进，公司盈利水平有望不断增厚，助力业绩快速增长。

　　轮胎产品量价齐升，24Q1业绩延续高增长：2024年Q1公司轮胎销量1898万条，同比+13%，环比-16%；轮胎平均单价262元/条，同比+2%，环比+7%。24Q1，我国宏观经济持续恢复，国内汽车需求逐步恢复。24Q1全国汽车销量为672万辆，同比+11%；其中新能源汽车销量为209万辆，同比+32%。下游需求持续复苏，公司轮胎销售量价齐升，带动24Q1业绩同比大幅增长。

　　“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量：公司坚定实施全球“7+5”（国内7个工厂，海外5个工厂）战略布局，坚持国际化战略，积极推动国内、海外两个市场发展。截至24Q1，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，陕西和安徽工厂正进行前期规划，国内的七大生产基地将形成对华北、华南、华中、西南、西北、东北和华东地区的全面覆盖。在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。公司塞尔维亚项目有序推进，塞尔维亚项目主要包括半钢子午胎1200万套、全钢子午胎160万套。塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可。预计24年年底，塞尔维亚半钢项目产能达到600万套，全钢项目实现满产；到25年实现1200万套半钢轮胎的全部产能。塞尔维亚基地将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。国内外产能布局有力支撑公司市占率和盈利能力的提升，公司未来发展可期。

　　盈利预测、估值与评级：下游需求回暖叠加原材料价格下跌，公司盈利能力显著提升，因此我们上调公司24-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为21.70（上调10%）/26.18（上调9%）/31.72亿元，对应EPS分别为1.47/1.78/2.15元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；原材料价格波动。