太平洋证券-东方电缆-603606-海缆盈利水平依旧亮眼，中长期成长空间充足-240322

　　事件：公司发布2023年年报，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1）公司2023年实现收入73.10亿元，同比+4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比+18.72%；实现扣非净利润9.68亿元，同比+15.44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）对应2023Q4收入19.61亿元，同比+45.85%，环比+18.00%；归母净利润1.78亿元，同比+67.92%，环比-13.22%；扣非净利润1.66亿元，同比+96.98%，环比-14.76%。

　　海缆盈利依旧亮眼，陆缆毛利率有所降低。

　　公司2023年度整体毛利率25.21%，同比+2.83pct；净利率13.68%，同比+1.66pct；

　　对应2023Q4整体毛利率22.45%，同比+5.27pct、环比+1.56pct；净利率9.09%，同比+1.19pct；环比-3.27pct。

　　分业务来看：

　　1）2023年陆缆收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct；对应Q4收入10.9亿元，同比+23.32%，毛利率预计7.8%；

　　2）2023年海缆收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct；对应Q4收入4.8亿元，同比+52.95%，毛利率预计54%；

　　3）2023年海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.61pct；对应Q4收入3.8亿元，同比+157.8%，毛利率预计24%。

　　2023年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二500KV三芯交流海缆等高毛利率产品交付；展望2024年，依然有青洲六330KV海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平。

　　在手订单：

　　截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。

　　公司优势区域海风进展积极，中长期成长空间充足。

　　广东：

　　1）青洲五七项目（2GW）航道问题有望在2024H1解决，项目有望24H2开工，2025年建成并网；青洲五七航道问题解决后，帆石一二有望顺利推进；

　　2）2023年竞配7GW省管项目进展，目前已经有3.3GW项目获得核准，4.8GW项目开展前期开发与技术咨询招投标；以国内海风从前期开发到建成并网平均3年时间周期看，这批项目预计在2026年左右建成。

　　浙江：

　　1）浙江“十四五”海上风电规划获批复。其中，省管海上风电850万千瓦，国管海上风电800万千瓦；要求2025年前省管、国管分别并网200万千瓦。

　　2）目前浙江有超过4GW项目核准或者进行前期开发及可研招投标。

　　海外：

　　公司HKWB项目即将交付，Inch Cape项目有望获得主缆订单，2023年5月获得Baltica 2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速，以及公司在海外逐步有业绩背书，有望在欧洲等海外市场获得更多订单。

　　我们认为以上项目和有利因素都将对公司2025-2026年业绩形成强有力支撑，看好公司中长期成长空间。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.3/121.1/147.2亿元，同比+31.8%/+25.7%/+21.5%；归母净利分别为13.5/16.9/22.4亿元，同比+35.1%/+24.8/+32.6%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等