光大证券-2022年6月27日恒生科技大涨点评：继续看好恒生科技指数，期待价值回升最甜蜜阶段到来-220627

　　事件：恒生科技指数上涨4.71%，我们继续看好恒生科技指数的价值回升

　　4月以来，我们就持续看好恒生科技指数的价值回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日恒生科技收涨4.71%，突破3月以来的底部震荡区间上沿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们前期外发专题周报、系列中期策略报告等，已经简述了看好恒生科技的理由，其中1）2022年6月12日的港股市场中期策略报告《蓄势等风，决胜科技》中强调“港股市场性价优势明显，首选恒生科技”；2）2022年6月10日的海外TMT中期策略报告《政策与业绩双底，看好恒生科技价值回升》中明确“恒生科技指数估值及盈利预期均处于历史低点，悲观预期充分，配置价值已然凸显”。我们继续看好恒生科技的价值回升，并且认为恒生科技价值回升的最甜蜜阶段还未到来，值得期待。具体理由如下：

　　一、我们看好恒生科技指数的三大基础理由

　　1、平台经济政策在持续不断地缓和。21年8月中央全面深改委提出防止资本的无序扩张“初见成效”，12月中央经济工作会议首提为资本设置“红绿灯”；22年政治局会议、国常会等提出，促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。从“防止”到“红绿灯”再到“完成整改、支持发展”，政策逐渐回暖的脉络清晰可见。不管是从外在竞争的角度、还是内在发展的角度，平台经济监管政策日趋回暖的趋势都有望持续。

　　2、基本面盈利最差的预期已在扭转。伴随国内疫情逐渐缓解，物流、供应链以及终端消费将逐步恢复，目前互联网企业正推进降本增效，长期着眼于更健康的战略调整与新布局，未来平台经济仍然能取得进一步的发展。

　　3、恒生科技估值依然位于底部区域。当前虽然恒生科技市盈率因为盈利波动，相对还处于中间略高水平，但是市净率、市销率处于历史相对低位，已反映市场对政策的悲观预期。

　　二、展望未来，恒生科技价值回升的最甜蜜阶段或还未到来，值得期待

　　虽然近期恒生科技指数已录得一定幅度的上涨，但展望未来，我们认为恒生科技价值回升的最甜蜜阶段或还未到来，主要原因如下：

　　1、中国国内环境：历史经验来看，党的全国代表大会多在10月或11月举行。随着今年二十大的顺利召开，相关政策也将进入新的发展阶段。经济活动预期更加协调有序，经济建设的热情也将更为高涨。届时互联网监管政策边界或将更趋明确，制约平台经济发展的短期因素得以进一步解除。

　　2、海外流动性：预计到今年11月至12月，美联邦基金的基准利率会达到3.5%-4%之间，根据当前美联储利率预期点阵图，到2023年联邦基金基准利率预计在4%-4.25%之间，这意味着今年秋天之后，美联储加息节奏边际上将有放缓迹象，流动性的预期有望进一步改善。

　　因此，我们初步判断，在今年秋冬之时，随着国内平台经济相关政策的进一步明确以及海外流动性预期的边际改善，制约恒生科技指数的外在因素预计将进一步缓解。若恒生科技指数进入业绩、估值、情绪等多重利好的阶段，这将是恒生科技指数价值回升的最甜蜜情形。

　　风险分析：1、国内经济增长大幅不及预期；2、中美关系波动压制市场风险偏好；3、海外陷入衰退。