申万宏源-金证股份-600446-收入结构不断优化，期待证券信创需求落地-240429

　　事件：2024年4月20日，公司公布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司实现营业收入62.21亿元，同比下降3.97%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长37.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第四季度营业收入21.73亿元，同比增长2.91%，归母净利润3.28亿元，同比增长149.81%。2024年4月27日，公司发布2024年第一季度报告。报告期公司实现营业收入10.9亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润-7954万元，去年同期-5847万元。

　　年报归母净利润、扣非归母净利润均符合此前预期。2024年1月23日公司发布2023年度业绩预增公告，预计归母净利润为3.50~4.17亿元，扣非归母净利润2.50~3.17亿元。实际归母净利润为3.69亿元，扣非归母净利润为2.64亿元，均处于预测区间内。

　　金融IT等核心高毛利率业务收入占比提高，毛利率进一步提升。公司非金融行业收入同比下降9.05%，该部分收入主要为IT设备分销业务，毛利率仅4.68%，该部分业务占比下降有助于毛利率整体毛利率进一步提升。金融行业收入增长5.61%，增长主要来自证券核心交易系统等需求不断释放。

　　一季报收入略低于预期。公司一季度收入同比下降13.84%，此前市场预期-10%左右，略低于预期，我们认为主要由于一季度券商信创等需求暂未释放，期待后续恢复。一季度净利润亏损7954万元，去年同期亏损8235万元，净利润基本符合预期。

　　24Q1单季薪酬同比回升，单季现金流同比有望在相近季度跟随回升。24Q1公司单季薪酬同比增长1.9%，公司近期单季薪酬同比不断下降的趋势出现转折，可以意味着公司基于24年全年业务量判断对人员进行扩张。一般单季现金同比是单季现金流入同比的领先指标，后者在未来1-3季度跟随同比增速回升。

　　成功推出自主研发金融领域大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台。公司成功推出自主研发的金融大模型K-GPT并广泛覆盖智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域，为金融行业智能化升级提供有力支持。

　　盈利预测和评级。考虑到公司在2023年后继续战略性减少低毛利的综合数字经济等业务，下调2024-2025年收入预测为66.72、73.07亿元，原预测为81.93、94.33亿元，考虑到公司在大模型、极速交易等领域扩大投入，小幅下调2024-2025年净利润预测为4.28、5.36亿元，原预测为4.99、6.42亿元。新增2026年收入、利润预测为81.46、6.38亿元。维持“增持”评级。

　　风险：下游客户自研替代第三方IT供应商风险，证券IT投入周期性风险。