中邮证券-电力设备行业：智能电表渗透率加速提升，国内厂商乘势出海-240218

　　投资要点

　　国内电表：智能电表进入替换周期，后续需求预期稳定，新标准出台有望提升龙头份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国智能电表发展周期始于2009年，并在2014-15年达到招标高峰，2024年国网将安排三批次电表采购，预期电网招标规模将有所提升，此外，考虑到国内已进入存量替换阶段，预期后续需求相对稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）厂商份额角度看，电网招标格局相对稳固，随着后续电表新标准出台，龙头份额有望阶段性提升。

　　海外电表：智能电表渗透快速提升，拉动海外电表出货需求，国内厂商出口规模持续增长。当前除中国、日本、美国、欧洲部分国家外，智能电表渗透率相对较低，渗透率的持续提升将成为智能电表出货增长的重要动力，包括东南亚、拉美、非洲等地将贡献明显的需求增量，此外在能源转型背景下，用电侧节点增多同时场景更加多元化，将进一步推动需求增长。

　　国内厂商积极参与到全球的电表市场竞争中，方式包括：直接出口+海外建厂/收购海外表企+与海外龙头表厂建立深入合作。根据海关总署的数据，近年来国内电表出口规模持续高增，出口额由2015年的38亿增长至2023年的103亿，CAGR 13%，2023年对欧洲、亚洲、非洲出口额分别为36、33、24亿，国内表厂海外收入比重快速提升，贡献业绩增长的主要动力。

　　相关标的

　　建议关注海外渠道布局深入、海外订单/收入领先的国内电表龙头。三星医疗：近两年国内电表份额蝉联第一，电表营销渠道遍布全球，同时已在巴西、印尼、波兰等地设立生产基地，截至2023Q3末，海外在手订单同比大增46%至45亿元，配电业务领域，公司网内中标份额领先，同时积极拓展新能源等网外客户，此外近期成功中标中东市场环网柜项目，未来将依托电表出海的成熟经验，加速配电产品出海进程；海兴电力：国内电表头部厂商，在非洲、拉美、东南亚等地布局深入，2023H1海外营收12亿元（+30%），占收入比重65%，海外营收规模及收入比重行业领先；炬华科技：国网电表份额排名前五，海外电表业务拓展至非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等区域，2022年实现海外营收近3亿（+101%），占比19%，未来有望加速海外业务扩张；林洋能源：电表头部厂商，与兰吉尔在西欧、亚太进行深度合作，控股立陶宛ELGAMA完善中东欧市场布局，并在中东市场保持份额领先，2023H1海外营收近4亿，占电表收入比重超30%，此外公司近年来拓展新能源电站开发运营、储能等业务。

　　风险提示：

　　海外智能电表渗透率提升速度不及预期；原材料价格超预期波动；行业竞争加剧风险。