东方证券-1~2月进出口点评：出口开门红-240307

　　研究结论

　　2024年3月7日海关总署公布进出口数据，1-2月出口同比增长7.1%（2023年12月当月同比为2.3%，按美元计，若未特别提及，后面括号中均为2023年12月当月值、当月同比或当月占比），进口为3.5%（0.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　劳动密集型产品同比高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中社交出行相关商品均回暖，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为14.4%、24.1%、13.1%（-8.2%、9.2%、1.9%）；地产后周期商品也延续回升态势，家具、灯具、家用电器分别为36.1%、30.5%、20.8%（19.1%、8.9%、17.4%）。

　　机电产品出口同比增幅扩大。1-2月机电产品出口金额累计同比增速为8.5%（3.6%），占总出口的比重为59.1%（58.5%）。分项来看：（1）机械设备维持增长。1-2月通用机械设备出口累计同比增速为32%（6.3%）；汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶等维持较快增长，累计同比增速分别为12.6%、16.2%、173.1%（52%、8.9%、28.6%）。（2）电子中间产品同比增幅明显扩大。消费电子中手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比为-18.2%、13.4%、3.9%（-0.3%、7.9%、-2.6%）；电子设备相关中间品中，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为24.3%、13.2%（2.6%、16.7%）。此外，高新技术产品出口累计同比增速为0.2%（0.5%），说明升幅主要源于传统机电产品出口。

　　对美、东盟、印度和拉美出口同比增长。1-2月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为5%、-1.3%、6%、-9.7%、-9.9%、12.5%（-6.9%、-1.9%、-6.1%、-7.3%、-3.1%、21.6%）。此外值得注意的是，对印度和拉丁美洲出口累计同比增速分别为12.8%和20.6%（6.2%、6.8%），同比增幅均明显扩大。

　　进口持续回升。进口分项来看：（1）农产品进口降幅小幅扩大。1-2月农产品进口累计同比为-6.5%（-5.7%），其中大豆为-22.2%（-15.5%）。（2）其余大宗进口有明显分化。煤及褐煤，成品油、天然气，铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为5.1%、32.5%、-5.5%、22.8%、-2.7%（22.8%、38.8%、-1.7%、36.5%、17.2%）。（3）机电产品进口同比增幅扩大。机电产品累计同比增速为7.7%（3.7%），持续回升。其中，机床、自动数据处理设备及其零部件累计同比增速分别为6.8%、67.3%（5.6%、29.2%）。

　　如何理解出口“开门红”？（1）对美及其转口链出口表现出色，美国补库或是主因。根据美国的库销比，去年9月同比转负，基于此数据向后推算3-6个月，今年年初美国的库存水平对进口的影响可能会从抑制转变为拉动。数据也显示，除了对美以外，对印、东盟、拉美等地区出口表现均较好，说明转口逻辑依然未被打破。此外，从美国分行业的库销比来看，电子产品、家具家电、纺织服装以及各类日用品可能率先开启补库周期。（2）欧洲修复偏慢，但拖累并未加深。此前在年度展望（《重估增长动力——2024年宏观展望》）中我们专门分析过欧洲当下情况，欧洲进口需求处在底部已到、修复偏慢的阶段。值得注意的是，在亚洲海运受阻的情况下，中欧班列或是对欧出口能够维持稳定的关键，据央视网报道，霍尔果斯口岸2024年通行中欧（中亚）班列数量比2023年同期提前4天完成1000列（截至2月18日，即24年春节也已经结束），同比去年增长6.9%。此外，2023年霍尔果斯进出境中欧班列达7762列。（3）对俄等新出口动能地区延续良好表现。

　　2024年初出口开门红印证了两点，其一是美国补库对中国出口的拉动，且带动的更多是传统出口大项；其二是中国的转口链条依然畅通。从量价来看，年初或延续着量涨价跌的出口结构，后续出口价格能否修复还需进一步观察。

　　风险提示

　　能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。