光大证券-铁科轨道-688569-2023年年报点评：库存加速去化，设备更新+出海机遇下增长可期-240330

　　事件：

　　铁科轨道发布23年年报，23年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利16.4/2.9/2.9亿元，同比+22.2%/+22.7%/+23.1%；其中23Q4实现营业收入/归母净利/扣非归母净利2.4/-0.07/-0.07亿元，同比-27.8%/-115.9%/-116.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　供货需求波动致第四季度出现亏损，订单履约差异使业务增速分化：受中标线路集中供货等因素影响，公司经营业绩存在一定的季度波动性，四季度项目中标线路供货需求减少，加之研发费用同比增长，使公司第四季度的业绩出现亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）各项业务来看，铁路桥梁支座及轨道部件加工服务的履约订单增加，使这两项业务收入增速显著，预应力钢丝及锚固板履约订单减少导致板块收入增速出现下滑。23年公司轨道扣件/工程材料/预应力钢丝及锚固板/铁路桥梁支座/轨道部件加工服务分别实现营收12.5/1.6/0.57/0.9/0.7亿元，同比+26.3%/+12.4%/-42.5%/+46.8%/+118.3%。

　　轨道扣件库存加速去化，天津高铁设备及配件项目实现批量化生产：23年公司新签合同为16.3亿元，同比-8.2%，截至2023年末，公司在手未执行合同额为19.8亿元，同比-20.4%；23年公司轨道扣件产量/销量/库存为374.5/450.8/138.9万套，同比-8.4%/+18.1%/-35.5%，生产产能转移使年内产量有所下降，轨道扣件履约订单提升，库存加速去化;公司铁科天津“年产1800万件高铁设备及配件项目”弹条车间、螺栓车间已于2023年6月投产，截至2023年12月已实现批量化生产，产能得到扩张。

　　原材料价格下降使毛利率显著提升，回款提速使现金流改善明显：23年公司的毛利率/净利率为42.1%/22.7%，同比+5.9/+2.0pcts；期间费用率略有上扬，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.3%/7.0%/-1.2%/6.5%，同比-0.4/+0.2/+0.2/+0.8pct，北京研发中心建设项目投入使用计提折旧增加，且公司加大研发力度使得研发费用率提升明显。

　　轨道扣件/工程材料/预应力钢丝及锚固板/铁路桥梁支座/轨道部件加工服务的毛利率分别为45.6%/25.9%/33.5%/12.8%/63.7%，同比+5.6/+6.1/+7.7/-4.0/-2.0pcts。23年公司实现经营净现金流4.69亿元，同比+187.7%，营收增长及销售现金回款提速使公司现金流显著改善。

　　新一轮设备更新及高铁出海带来业务增量：3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出：推进重点行业设备更新改造，聚焦的重点行业中包括机械、航空及船舶等行业；加快建筑和市政基础设施领域设备更新；支持交通运输设备和老旧农业机械更新。高铁扣件系统实际使用寿命或在10-15年左右，伴随既有高铁线路运营年限逐年增加及新一轮大规模设备更新的推进，作为行业龙头企业，公司有望充分受益。同时在高铁出海的背景下，公司背靠国铁集团，积极开拓海外市场，海外增量亦可期。

　　盈利预测、估值与评级：公司行业龙头优势显著，业绩快速增长，但考虑到公司业绩增速在23年有所回落，设备更新及海外拓展存在一定的不确定性，因此我们下调公司24-25年归母净利润至4.0/6.0亿元(分别下调16.8%及1.6%)，新增预测公司26年归母净利润为7.5亿元，维持“买入”评级。

　　 风险提示：国内高铁建设不及预期，高铁存量轨道维修更新不及预期，海外需求释放不及预期。