光大证券-中材科技-002080-2023年年报及2024年一季报点评：玻纤业务市占率提升，锂膜业务快速增长-240505

　　事件1：中材科技发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为259/22/20亿元，同比+0.3%/-38%/-11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为77/5.2/4.7亿元，同比-4%/-54%/-16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟现金分红9.4亿元，分红率42%，同比+11pcts。

　　事件2：中材科技发布2024年一季报，24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为44/2.2/1.1亿元，同比-12%/-48%/-71%。

　　点评：

　　风电叶片业务盈利能力改善，受益于原材料价格回落。

　　2023年公司风电叶片业务实现收入95亿元，同比-1%；其中销量为21.6GW，同比+5%；风电招标价格处于低位，但风电制造产业链上游原材料价格回落，行业内企业的盈利能力有所增强，公司23年风电业务毛利率18.3%，同比+9.7pcts。2023年，中材叶片完成对中复连众100%股权的收购，中复连众成为中材叶片全资子公司，并全面开展内部融合，毛利率、净资产收益率等多项指标与整合前同口径相比得到提升。

　　玻纤业务销量同比+17%，盈利能力受景气度下行拖累。

　　2023年公司玻纤业务实现收入84亿元，同比-8%；其中销量为136万吨，同比+17%，同期国内玻纤纱产量为723万吨，同比+5.2%，公司市占率进一步提升；实现毛利率22.6%，同比-9.8pcts，实现归母净利润10亿元，同比-64%，主要由于玻纤行业景气度下行、价格持续下滑所致。2023年，公司持续优化销售产品结构，提升风电、热塑等高端产品的占比，风电产品销量同比+37%，热塑产品销量同比+23%；坚持外销市场最大化，出口销量同比+8.4%，一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。

　　锂膜业务快速增长，2024年产能将增长50%。

　　2023年公司锂电池隔膜业务实现收入24亿元，同比+31%；其中销量为17.3亿平方米，同比+53%；实现毛利率38.5%，同比-1.6pcts；实现归母净利润7.4亿，同比+54%。2023年，公司积极应对行业价格下行压力，持续做实国内市场，稳固与电池行业头部企业的合作，提升供应份额；加大开拓国际市场，与国际客户开展战略合作、产品定制开发，销量同比大幅增加；不断改善产品结构，涂覆产品销量较上年增长145%，销售占比提升12个百分点。生产质量方面，2023年，公司基膜产能利用率达107%；全年产线A品率稳定维持在90%以上；基膜单位成本同比下降24%，稳定产品毛利率水平。产能建设方面，截至2023年底，公司已具备40亿平米基膜的生产能力，预计2024年年中产能将超过60亿平米。

　　气瓶业务收入保持增长，销量小幅下滑。

　　2023年，公司高压气瓶业务实现收入13.6亿元，同比+15%，实现高压复合气瓶销量21.5万只，同比-3%；实现工业气瓶销量38.3万只，同比-3%。

　　盈利预测、估值与评级：2023年，中材科技风电叶片业务收入同比略增，盈利能力同比明显改善，玻纤业务受行业景气度下行拖累收入规模同比下滑，锂膜业务收入及销量均实现高增，且产能规模将进一步扩大。考虑到玻纤行业产品价格下行至低位对公司盈利水平造成较大影响，我们调整对公司2024-2025年的归母净利润预测至24.7亿元（下调40%）、28.8亿元（下调44%），新增2026年归母净利润预测33.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险。