天风证券-家电行业23A&24Q1总结：红利为旗，出口为帆-240525

　　1.24Q1家电行业综述

　　24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块有结构性增长，大部分标的估值水平环比有所提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基金持仓方面，24Q1基金重仓家电意愿环比提升，持股比例继续环比提升0.9pct至3.9%；超配比例为1.9%，较23Q4提升0.8pct，超配比例持续接近17年至今平均水平（2.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差3年均值左右水平。

　　内销方面，大家电方面，24Q1家用空调内销出货量2574万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现增长。出口方面，24Q1受益欧美补库、需求改善带动出口修复，北美地产整体趋稳；分区域看，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源。

　　2.分板块概述

　　白电板块：内外销景气度向好，原材料价格波动影响可控。内外销出货景气度较好，利润水平稳步提升。从产业在线数据看，24年空冰洗内销需求较好，24Q1空冰洗内销均实现正增长，尤其是空调在去年同期高增速基数下仍保持较好的出货增长，好于市场预期；在补库需求带动下，自23Q3起空冰洗外销维持较高增速，呈现较好景气度。成本方面，此次原材料中铜价走势较强，而非核心原材料价格的普涨，目前对白电公司的影响可控，公司后续也可通过套保、降本增效、产品结构升级进行传导。

　　厨电板块：烟灶市场稳健增长，华帝营收、业绩增速亮眼。24Q1烟灶市场双线销额增速稳增；油烟机市场双线均价提升，老板、方太厨电双龙头地位夯实。23H1厨电行业零售额同比微增。报表端，23年/24Q1厨大电板块营收YoY+4%/-1%、归母净利润YoY+12/-7%。从个股表现看，华帝收入、利润增速跑赢行业，集成灶企业增速表现承压。盈利能力方面，集成灶企业承压；其中，23Q4&24Q1华帝盈利能力持续改善，老板净利率维稳。同时，24Q1老板、华帝存货周转同比提速，且经营性现金流同比提升明显。

　　小家电板块：出口链表现较好，内需修复静待拐点。24Q1清洁电器公司营收增速表现更好，传统小家电内销增速仍有承压。利润端，清洁电器板块明显上行，主要来自几方面的贡献：1）控费效果明显，尤其是销售费用率显著降低贡献利润水平。2）出口占比较高的公司受益于24Q1汇率利好，财务费用率下降贡献净利润。3）清洁电器自有品牌公司外销利润水平高于内销，在外销收入占比提升，收入增速加速的情况下净利润有所提升。

　　黑电板块：结构优化延续，面板价格回升下行业均价提升。在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，24Q1彩电市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%；均价为3616元，同比增长18.9%。盈利能力方面，面板价格在21Q3快速下跌后，23Q2起步入同比大幅提升态势，且当前延续高位，受成本提升影响海信视像Q1毛利率同比略有下滑。

　　其他家电板块：24Q1电工板块营收稳增，盈利能力改善。24Q1民用电工营收稳升，欧普、公牛利润实现超20%增长。24Q1盾安存货周转同比提速明显，经营性现金流同比大幅改善。

　　3.投资建议

　　展望：我们年初至今一贯坚持对“白电+出口”链公司业绩较好的判断。展望二季度，我们继续看好以白电为代表的稳定性资产和自主品牌为代表的出口链公司。我们认为目前外销景气度较高，同时我们看好国内“以旧换新”政策逐渐起效，以旧换新的合力正在宣传和补贴两方面形成，有利于激发较大的存量市场（2024/2/26入库报告《天风家电|家用电器：重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放》中，我们测算空冰洗存量接近20亿台，更新周期已明显长于10年）。此外，我们建议关注内需主导的历史相对低位标的，例如科沃斯、极米科技、厨大电板块等。

　　推荐标的：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）其他家电：如【欧普照明】（与电子组联合覆盖）/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【长虹华意】等。

　　风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。