国投证券-宏华数科-688789-数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章-240616

　　数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先

　　宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务2023年营收6.12亿元，占比48.69%，同比增长32.44%；墨水业务营收4.11亿元，占比32.70%，同比增长8.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司盈利能力较好，2023年净利润为3.36亿元，同比增长34.02%，净利率达到26.70%。2017年至2019年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。

　　数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花

　　数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势，服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。

　　数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启

　　中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。2021年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的53.6%和27.2%，但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在220亿米的背景下，当数码喷印渗透率达到50%时，数码喷墨印花设备市场规模将达到68.45亿元，墨水市场规模或将达到79.2亿元，国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。

　　公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景

　　宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地，2023年公司研发支出达9010万元，同比增长超50%。基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中2023年推出的EcoPrint涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或将为公司发展注入新动力。

　　收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性

　　数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于2023年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。2023年，公司在天津投建年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。目前与国内墨水厂商相比，公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。

　　2024年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值

　　2023年10月，宏华数科拟回购4000-8000万元用于股权激励或者员工持股计划，2024年2月已完成回购，共回购7958万元，对应平均市值约110.66亿元。2024年4月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。草案的业绩考核目标为2024及2025年公司净利润，其中2024年的净利润增速目标为30%（对应净利润约4.3-4.4亿元），2024及2025年累计净利润增速目标为200%（对应2025年净利润约为5.7亿元，yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。

　　投资建议：

　　公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.3、5.5、6.9亿元，对应PE为30X、23X、18X，6个月目标价为124.25元，相当于2024年35倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。

　　风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快；盈利预测不及预期。