天风证券-家用电器行业24W23周度研究：如何看近期海运费上涨对家电企业影响-240612

　　周度研究聚焦：如何看近期海运费上涨对家电企业影响

　　一、复盘：21年海运费变动对家电企业影响

　　从上轮海运费上行期间（20Q4-21Q4）家电标的毛销差表现看：1）白电：海尔智家受益于全球产能布局，期间毛销差延续同比提升态势；格力电器因出口比例相对较低期间毛销差表现亦相对较好；美的集团、海信家电期间毛销差则有一定承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）小家电：小家电企业毛销差基本在21Q4才出现同比下滑态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）黑电：海信视像毛销差波动幅度略好于TCL电子，展现更强稳定性。4）OPE：泉峰21H2毛销差同比略有下滑但整体相对稳定。同时但需注意的是，同期大宗成本上行亦对成本端有所拖累，故期间毛销差的变动为海运费、大宗等因素的综合影响。

　　二、测算：24年海运费上涨对家电企业利润率影响

　　极端假设2024全年欧美航线实时价格达到年初至今均值4024$/FEU的约两倍（即8000$/FEU），长协价格约1500$/FEU（略低于2023年全年欧美航线实时价格），海运费上涨对家电企业利润端影响：

　　白电：品类端，冰箱因体积较大导致单柜装载量较小，故海运费上涨对其成本端影响最大单个冰箱费率提升8.3pcts；其次为洗衣机（提升5.1pcts）、空调（提升1.6pcts）。企业端，海信家电因冰洗占比较高+欧美本土化率相对较低，费用率提升0.4%，领先其余标的；海尔智家冰洗占比更高但具备更高的本土化率，故其提升幅度与美的接近，二者均约为0.3pct；格力出口比例较低，故影响较少，不足0.1pct。考虑到美的集团出口仍有近60%为贴牌业务收入（2022年数据），且海信家电出口亦采用FOB模式分散海运费上涨的风险、费用，实际影响将弱于测算得到的结果，龙头与船公司签订部分长协亦将削弱本次海运费上涨的影响。

　　小家电：品类端，基于小家电产品体积远小于白电产品，故海运费价格上涨分摊到单个产品成本影响较小（处于0.8-1.8pct区间内）。企业端，在保守假设小家电企业外销均到欧美且本土化率均为0%，海运费价格上涨对各标的利润端影响仅在0.01-0.02pct，远小于对白电标的影响。此外，考虑到以苏泊尔、九阳股份、德昌股份等为代表的小家电代工企业与核心外销客户的贸易采用FOB或EXW的方式，相应的海运费由客户承担，本轮海运费价格上涨对出口欧洲的产品或带来运输时间延长的短期影响，对公司整体影响相对可控，且我们预计影响对小家电标的利润端影响相对滞后。

　　黑电：结合上轮海运费上涨期间海信视像毛销差表现稳定性好于TCL电子，并考虑到海信视像外销通过国际营销部署国际化战略，预计本次海运费价格上涨对公司利润端影响有限。

　　OPE：结合上轮海运费上涨期间泉峰控股毛销差下滑幅度不大，且产品体积较小，预计海运费提升摊到单个产品层面的成本影响亦相对有限。

　　投资建议：上周家电行业微幅跑输沪深300，子板块中白电仍然取得正收益。从外部因素来看，1）市场此前担忧的铜价上涨近期有缓和迹象，铜价从高点接近9w回落至8w附近，预计头部白电企业将在旺季过后通过机型迭代等方式平滑成本影响；2）运费上涨和仓位紧张对企业出口短期内有扰动，我们预计头部企业应该在仓位保障和运费管控上优势更明显，故对其运费影响有限；3）终端零售方面，我们认为国内空调基数压力最大时点已过，结合以旧换新政策已覆盖至全国多个省市，以及当前北方较热天气，我们预期6月零售增速可能环比有所改善。综上，我们认为在各类宏观因素扰动较多的背景下，聚焦细分头部企业可能是近期较好的投资策略。

　　标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】/【德昌股份】等。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。