国投证券-若M1没法看，那应该看什么？ -240616

　　报告摘要：

　　本周沪指回落至3033点，市场成交额维持7500亿附近，环比上周基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】显然，市场在进入6月之后陷入缩量滞涨环境中，符合我们一贯“震荡市底色”的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前，战术视角上依然聚焦于通胀回升，利好数据来自于5月PPI环比回正0.2%（前值-0.2%），但同比-1.4%（前值-2.5%），并不满足两者同时回正的反转定价条件，目前反转的迹象并不明确。战略视角上，本轮地产政策找对了病根，思路方向是正确的，但5月M1负增长4.2%，尽管有打击手工补息等干扰因素，其背后所揭示的眼下实体经济需求走弱和货币政策传导受到阻碍的现实问题不容忽视的，说明地产和内需修复需要一个小心求证的过程。

　　对于近期市场高度关注的5月M1负增长4.2%创下历史新低，关键在于M1曾经是被广泛应用于大势研判的宏观指标，在2014年以前A股市场的整体涨跌节奏基本和M1同比增速的节奏一致，通过判断M1同比增速的高低点对A股市场进行择时，这一规律被称为“M1定买卖”，但这一规律在2014年之后两者同步性有所下降。在此，我们更为深刻的观察是：在过去几年，对于A股宏观策略的定价核心可能正在逐渐从金融视角转移向财政视角，当定调“财政是国家治理的基础和重要支柱,对于优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安具有基础性、制度性、保障性的地位作用。”之后，我们认为央地支出增速差或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标，其领先效果约为3个月(数据公布时间为次月下旬，实际领先1-2个月)。

　　在结构上，市场最关注的问题是：6月科技成长定价的持续性。此前，我们在6月初提出：面向6月我们倾向于在高股息+出海之外，在科技成长领域有望迎来一波轮动修复，这点概率正在逐渐增大。目前看，6月至今以半导体和消费电子为代表的科技板块迎来一轮反弹，半导体指数、光模块指数、消费电子指数分别上涨5.68%、5.77%、3.62%。对于本轮科技股的反弹，我们认为应该定性为在缩量滞涨环境下基于利好催化和存量博弈的超跌反弹，核心是电子和通信这两个领域。除了近期少量北向资金流入A股TMT外，目前尚未观察到明确的基于所谓“科特估”的持续增量资金逻辑和相关产业爆发逻辑。

　　关于大盘价值高股息策略，短期言其见顶更多在于保险资金基于性价比和无风险资产配置比例要求转配超长国债的阶段性扰动，但中期视角下价值派资金的抱团现象很难在今年下半年瓦解，其中期有效性并未下降。对于大盘价值高股息策略内部行业，我们认为一级行业公用事业有望超越煤炭银行，成为高股息策略最终胜负手。大盘成长出海定价，虽然短期海运价上涨以及美国经济存在衰退疑虑，但我们对中期定价趋势依然坚定，未来A股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从GDP定价走向GNP定价。类比于基于内需的2016-2021茅指数定价周期，具备可比性的出海50指数当前机构仓位15%左右，占全A总市值不到10%，接近于2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海定价大潮，预计ROE中枢上移的过程将开启，带动估值中枢不断上移，后续定价空间明显，持续关注同花顺出海50指数。

　　短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费和电力）、部分资源股（黄金）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。