国投证券-扶不起的微盘-240610

　　报告摘要：

　　本周沪指回落至3051点，全A成交额在7000亿附近低位徘徊，较前期出现明显缩量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】客观而言，430政治局会议与地产政策重磅转向后虽然市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，但我们依然维持“震荡市的底色”判断并未修正与大基调：“亢奋大可不必”，基于技术性反弹的乐观预期可以有，反转的迹象至少截止目前依然并不明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需要提示的是当前无论是出台任何政策，短期更多是受到政策推动的情绪交易，最终市场都会进入到严格检视政策效果的阶段，任何政策效果都要以扭转当前通胀低迷为核心。对于本轮地产政策，我们同样希望跟踪观察到的是通胀信号的改善，对应1、PPI环比持平；2、PPI同比回升两个定价条件的确立。战术上，地产和内需修复需要一个小心求证的过程，以持久战的心态进行跟踪观察，或许我们最早得到2024年底才能判断清楚趋势。

　　面向6月A股市场，我们并不打算修正震荡市的认知，大盘指数在7月三中全会中长期经济改革利好的预期牵引之下市场并没有大幅回调风险，依然是结构为王。事实上，近期市场定价的重心从此前的地产再次转移到监管政策对于小盘的定价影响上，我们在4月提出“重返大盘股=大盘价值高股息+大盘成长出海”的预判获得更为清晰的验证，微盘股的式微是大势所趋。需要意识到的是在微盘股暴跌之后确实存在大幅技术性反弹的可能，但我们认为“君子不立危墙之下”或许是更理性的态度。同时，在这种投资生态中，适当降低换手率或许更适合当前市场生态，换手越低，收益或许能越高。

　　关于大盘价值高股息，我们认为一级行业公用事业有望超越煤炭银行，成为高股息策略最终胜负手。站在当前，我们认为下半年很难期待十年期国债收益率中枢进一步下降，以中证红利全收益的高股息策略波段交易的重要性提升；同时，应侧重于分红能够提升的品种，而不是依赖于十年期国债收益率中枢下移的品种：例如向高分红消费进行扩散以及在重大社会价值领域基于提价的ROE中枢上移的央国企成为重要抓手，一级行业视角下，公用事业将成为最终胜负手，电力部门最值得重视。

　　大盘成长出海定价，虽然短期海运价上涨以及美国经济存在衰退疑虑，但我们对中期定价趋势依然坚定，未来A股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从GDP定价走向GNP定价。类比于基于内需的2016-2021茅指数定价周期，具备可比性的出海50指数当前机构仓位15%左右，占全A总市值不到10%，接近于2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海定价大潮，ROE中枢上移的过程将开启，带动估值中枢不断上移，后续定价空间明显，持续关注同花顺出海50指数。

　　短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业、能源、高分红消费和电力）、部分资源股（黄金）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。