国投证券-陕西能源-001286-拟收购信丰发电51%股权，项目储备再上台阶-240617

　　事件：

　　公司发布公告，拟出资3843.85万元向国电投(赣州)能源、信丰县城投集团分别收购其所持有的信丰发电50%、1%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收购完成后，信丰发电将成为公司的控股子公司，公司持股51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在完成收购后，公司将在江西赣州投资建设信丰电厂二期煤电项目，规划总资金78.96亿元，该项目前期工作已全部完成，达到了开工条件。

　　火电与煤矿项目储备再上台阶，保障未来几年高成长性：

　　截至2023年底，公司拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目，为未来业绩增长提供支撑。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼（产能200万吨/年）已于今年上半年投产；公司在建赵石畔煤矿（产能600万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计该煤矿将于2025年投产；公司筹建丈八煤矿（产能400万吨/年）；此外，公司于4月11日以3635万元竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权，区块面积121.15平方米，煤炭资源储量10.2亿吨，公司煤炭筹建产能再上台阶。电力方面，公司清水川三期第二台机组（100万千瓦）已于今年上半年投产，目前在建延安热电二期项目（70万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。据年报披露，由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。

　　煤电一体保障高盈利能力，新增投产下今年业绩加速增长：

　　相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利，2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时。由于清水川三期首台机组（100万千瓦）投产已于今年一月投产，带来发电量的提升，园子沟煤矿东翼（产能200万吨/年）也于上半年投产，今年全年业绩加速增长可期。

　　在手资金充足叠加优质现金流，公司积极分红回报投资者：

　　截至2024年一季度，公司在手货币资金达到66.89亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元，净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022年现金分红13.13亿元，分红比例53.1%，2023年拟现金分红13.5亿元，分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年的收入分别为228.15亿元、255.44亿元、279.92亿元，增速分别为17.3%、12.0%、9.6%，净利润分别为31.04亿元、34.67亿元、40.66亿元，增速分别为21.5%、11.7%、17.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年17xPE，6个月目标价为14.11元。

　　风险提示：

　　宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。