民生证券-广汽集团-601238-2022年年报点评：减值拖累业绩表现，2023年自主扭亏拐点可期-230331

　　事件概述：2023年3月29日，公司发布年报，2022年广汽集团实现营业收入1100.06亿，同比+45.36%；归母净利润80.68亿，同比+10.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　减值拖累Q4业绩，自主亏损大幅收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022Q4公司实现营收296.4亿元，同比+47.0%/环比-6.4%；归母净利润0.06亿元，同比-99.7%/环比-99.7%。盈利能力承压主要系：1）投资收益减少，2022Q4投资收益20.5亿元，同比41.9%/环比-45.6%；2）减值损失大幅增长，2022Q4资产减值损失/信用减值损失分别为23.7 /5.1亿元，其中广汽三菱资产减值15.06亿元、相关车型触发资产减值10.88亿元。从自主经营情况来看，2022Q4实现销量18.4万辆,同比+27%/环比+4%；毛利率10.23%，环比+3.7pct；期间费用合计7.9%，同比5.6pct/环比-0.6pct。自主经营性利润（营业总收入-营业总成本+减值影响）为-0.096亿元，同比-10.7/环比-11.97亿元，自主亏损幅度大幅收窄。伴随2023年碳酸锂价格下降，埃安盈利能力有望明显改善，自主或将迎来全面扭亏拐点。

　　丰田保持高增长，两田新能源转型加快。2022年广本/广丰实现营业收入1151.13/1635.34亿元，同比+0.3%/+26.3%；实现销量74.18/100.50万辆，同比-4.9%/+21.4%；单车营收分别为15.52/16.27万元，同比提升0.80/0.64万元。广丰于2022年6月份投产新能源扩建项目，并发布首款e-TNGA下的中型纯电SUV，规划在23年升级12款混动车型，加快电动化转型。广本2022年受供应链制约销量略有承压，2023年伴随着供应链问题缓解及核心车型雅阁、皓影、致在、型格、奥德赛等车型改款换代，强产品周期有望带动需求稳步恢复。

　　埃安品牌革新，自主强势发力。埃安于2022年初进行股权激励，通过员工持股绑定核心人才，“上持下”激发企业活力；10月完成A轮融资，投后估值超千亿。产业链布局方面，2月电池试制线开建、7月成立能源科技公司布局充换电领域、8月成立电驱、电池科技公司并布局上游原材料、10月成立因湃电池公司布局电池自研产业化，实现了电动化产业链闭环布局。产能布局方面，2月一期工厂扩建完成、10月份2工厂（年产能20万辆）竣工投产，当前年产能40万辆。品牌布局方面，当前埃安已形成Aion+Hyper双线并进路线，其中Hyper定位中高端市场，Hyper SSR\GT\B级SUV将在今年实现交付全面发力。传祺方面也将进一步推进电动化转型，今年预计推出三款重磅PHEV车型、GS3影速将基于GPMA架构进行全新换代升级。自主全面发力，伴随着电池成本下降、销量增长带来的规模化效应，公司有望迎来自主扭亏大拐点。

　　投资建议：考虑合资品牌受自主挤压市场空间及价格战对公司盈利能力带来的负面影响，下调公司2023-2025年归母净利润分别为102.74/116.48/127.09亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，新车放量不及预期。