国信证券-众安在线-6060.HK-多元生态，扭亏转盈-240327

　　核心观点

　　科技公司，众安2023年实现总保费收入295.01亿元，同比增长24.7%；新会计准则下保险服务收入275.21亿元，同比增长24.2%；归母净利润40.78亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在维持业务较高增速的同时，实现综合成本率95.2%，同比改善1.0pt。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着国内经济复苏及全球金融数字化转型的深入，众安引领保险科技的发展，互联网财险业务市场份额稳居市场第一，去年实现科技输出收入8.29亿元，同比增长40%。

　　场景助力深耕自营渠道建设。2023年，公司加快自营渠道战略布局，从用户需求出发，通过互联网、电商等平台加大客户服务覆盖率。同时，公司通过自营APP等平台加强服务体验的同时增强客户粘性。2023年，自营渠道实现总保费收入76.14亿元，同比增长31.0%；付费用户数量达1136万人，人均保费670元；加复购用户保费贡献占比提升至39.0%，客户粘性显著提升。

　　“四维生态”构建多元产品矩阵。众安着力打造健康、数字生活、消费金融和汽车为一体的生态布局，2023年分别实现总保费收入增速9.2%、41.6%、22.5%、24.7%。1）健康领域：众安不断升级个性化健康保障方案，提高客户服务深度。其中，百万医疗占比同比增速14.4%，总保费达65.15亿元。同时，公司通过细化客群，进一步聚焦医疗升级需求人群，把握中高净值客户机遇。2）数字生活：随着电商、旅游等红利集中释放，公司利用自身科技和数据优势提供定制化保险服务，实现对应保费增速25.3%和89.0%。此外，众安宠物险位居行业头部，累计交易额达5亿元，增速达150%。3）消费金融：公司严控风控标准，延续业务的承保盈利能力。公司注重为互联网金融小额优质客群提供消费金融服务，去年实现保费收入55.51亿元，同比增长22.5%。4）汽车生态：延续与平安产险的共保模式，实现车险线上及线下的综合覆盖，其中受益于行业渗透率提升，当年新能源车保费同比增长196%。

　　ZABank致力于成为香港地区领先的一站式虚拟银行平台。2023年ZABank指标全面向好，其中息差从2022年1.84%提升到2023年的1.94%。2024年2月，公司正式推出美股交易服务，为客户提供多元金融服务。

　　投资建议：基于公司多元化渠道及生态布局，叠加差异化竞争赛道，我们上调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为0.63/1.10/1.29元/股（原2024/2025年为0.60/0.71元/股），对应PB为0.82/0.77/0.75倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。