东吴证券-晨会纪要-240313

　　宏观策略

　　宏观点评20240310：“紧日子”怎么过？地方财政看“门道”“

　　各级政府过‘紧日子’是长久之计”是财政部部长蓝佛安的最新发言。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前看来，地方政府的“钱袋子”确实比较紧——不仅地方政府本级财政收支的增速已不及疫情前水平，而且地方财政支出增速屡屡大于收入增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为何比较“紧”？其实是因为地方政府在化债的同时，还面临着土地财政不可持续的问题。除此之外，2024年地方政府还需要加大“稳经济”的力度、加大科技和安全方面的支出。不过，前有资产处置力度的加大、后有超长期特别国债的发行，在一定程度上都起到了为地方财力“保驾护航”的作用。中央逐步加大对地方的支持力度是近年来的趋势，这将在一定程度上有效缓解地方财政压力。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。

　　宏观点评20240309：2月通胀：春节效应助力CPI率先回正

　　1-2月CPI同比波动基本符合春节季节性。从历史上看，1-2月CPI的同比变动与春节距元旦的日期存在相关性（图1），而今年的数据也落在趋势线附近，符合晚春通胀“一月低，二月高”的特征。2月CPI受此影响下结束连续四个月的同比负增，回正至0.7%。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

　　宏观点评20240308：2月非农的降息叙事

　　鲍威尔对美国劳动力市场的态度刚稍显“松懈”（1月末的时候鲍威尔称就业市场为“紧张”（tight），本周三的半年度国会作证的表态对劳动力市场的看法转为了“相对紧张”（relatively tight）），随即2月的新增非农就业就泼了一盆“冷水”—10年期美债收益率短线飙升6bp。但结合修正数据来看，这一份就业报告其实整体偏鸽：一是过去两个月新增非农就业人数修正明显，去年12月和今年1月的就业人数合计比之前报告的减少16.7万人；二是失业率意外上涨，从1月的3.7%涨至3.9%。市场打消了就业仍在增长的疑虑—美股涨，美元跌。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴