安信证券-建筑行业周报：积极财政政策助力稳增长，建筑行业营收业绩Q3经营稳健，关注建筑央国企和地产链表现-231106

　　建筑行业一周行情：

　　一周行业涨跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（10.30-11.03）建筑装饰行业（SWI）下跌1.08%，强于深证成指（0.85%）、沪深300（0.61%）、上证综指（0.43%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周表现，周涨幅在SW 31个一级行业中位居第25位，行业排名较上周（第12位）下降十三位。分子板块看，工程咨询服务（1.14%）、其他专业工程（0.43%）、装修装饰（0.25%）板块涨幅较高，化学工程（-3.00%）板块表现最弱。

　　一周个股表现。本周中信建筑行业中共有71家公司录得上涨，数量占比48.63%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（-1.08%）的公司数量71家，占比48.63%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所下降，本周行业涨幅前5为高新发展（42.46%）、亚翔集成（33.11%）、深城交（17.35%）、豪尔赛（14.88%）、广田集团（11.11%）；本周行业跌幅前5为深水规院（-10.31%）、龙建股份（-10.25%）、江河集团（-6.88%）、元成股份（-6.21%）、浦东建设（-5.75%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至11月3日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为8.50倍，行业市净率（MRQ）为0.75倍，行业市盈率、市净率与上周比有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业倒数第3位，高于煤炭、银行。PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于银行、房地产。当前行业市盈率（TTM）最低前5为山东路桥（3.78）、中国铁建（3.92）、中国建筑（4.23）、中国中铁（4.51）、陕西建工（4.54）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.44）、中国交建（0.51）、中国建筑（0.53）、中国中铁（0.53）、龙元建设（0.57）。

　　行业动态分析：

　　近期积极财政政策密集提出，助力23Q4和2024年基建稳增长推进。在资金端，万亿国债为Q4发力重点，还本付息均由中央兜底负责，多地特殊再融资债券密集发行，均有效缓解地方政府债务压力，且2024年度部分新增地方政府债务额度将提前下达，合理保障地方融资需求。基本面上，建筑行业央国企板块整体经营稳健，前三季度收入业绩维持稳步增长，在手订单充裕，地方财政压力缓解有望改善基建企业项目回款，看好未来基建央国企提质增效推进，建议关注基建央企和地方国企估值提升机会。

　　在资金支持方面，财政部部长蓝佛安表示，下一步，财政部将加大工作力度，更好发挥专项债券带动作用，促进经济持续向好。一方面，提前下达额度，强化年度政策衔接。根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。另一方面，切实加强管理，进一步提升效能、防范风险。强化专项债券项目穿透式监测和债券资金投后管理，完善项目建设和运营全周期、全过程监督管理机制。加强专项债券项目绩效管理，提升资金使用效益，坚决防止资金闲置浪费。此外，央行11月1日发布2023年三季度金融机构贷款投向统计报告，人民银行表示，工业、服务业和基础设施业中长期贷款保持较高增速。2023年三季度末，本外币基础设施业中长期贷款余额36.76万亿元，同比增长15.1%，增速比上年末高2.1个百分点；前三季度增加4.08万亿元，同比多增1.02万亿元。我们认为全国人大常委会审议通过中央财政于今年四季度增发万亿国债、提前下达2024年部分地方新增债务限额等积极财政政策，有利于进一步提振相关需求，推动我国四季度和明年经济稳增长。

　　在建筑央国企基本面方面，建筑行业整体营收、归母净利润分别yoy+6.57%、1.26%；八大建筑央企前三季度营收、归母净利润分别yoy+6.81%、2.75%;八大地方基建国企板块营收、归母净利润分别yoy+5.51%、6.32%，建筑央国企均呈现稳步增长的经营态势。

　　建筑央企各企业中，在收入端，中国能建、中国中冶2023年前三季度均实现15%+的收入增速，中国建筑、中国化学实现8%+的收入增速，中国中铁、中国电建前三季度收入增速在5%左右，中国交建、中国铁建收入增速约为1%，与上年同期基本持平；单三季度来看，中国建筑、中国中冶实现15%+的收入增速，中国能建和中国电建Q3分别实现12%和7%的收入增速，中国铁建、中国交建和中国中铁Q3收入增速在1-2%，中国化学Q3收入同比下滑11%。在业绩端，中国中冶和中国电建前三季度归母净利润分别实现22%和10%的增速，中国中铁、中国交建和中国铁建前三季度业绩增速在3-4%区间，中国建筑和中国化学前三季度业绩基本与上年同期持平，中国能建下滑27%；剔除非经常性损益来看，中国电建、中国交建和中国能建扣非后归母净利润增速与扣非前相差较大，分别实现同比增长32%、22%和1%，主要系上年同期产生大规模非流动资产处置收益所致。ROE方面，中国交建和中国中冶扣非后ROE均实现同比提升0.14个pct，中国化学、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国建筑和中国能建扣非后ROE分别同比下降0.32、0.35、0.38、0.74、1.03和1.23个pct。现金流方面，中国建筑、中国能建和中国化学前三季度经营性现金流净流出分别实现同比收窄361、38和30亿元，其余五家建筑央企前三季度经营性净现金流流出均有不同程度的恶化。

　　综合来看，2023年前三季度八大建筑央企的收入业绩总体稳健，其中中国中冶、中国交建在收入业绩增长和经营质量提升方面表现较为突出，中国建筑、中国能建和中国化学的现金流改善情况良好，目前特殊再融资债券密集发行，有效缓解地方政府债务压力，预计有望对建筑央国企回款带来改善，看好未来基建央国企经营指标改善。

　　地方建筑国企各企业中，在收入端，上海建工、安徽建工和隧道股份实现较高收入增长，同比增速分别为21%、11%和9%；单三季度来看，八大地方国企三季度收入均呈现不同程度的波动，其中安徽建工、隧道股份表现相对稳健，Q3分别实现收入同比增长11%和3%。在业绩端，多家地方国企实现前三季度扣非后归母净利润同比高增，其中四川路桥、安徽建工、上海建工和隧道股份扣非业绩分别实现同比增长31%、27%、20%和10%。ROE方面，安徽建工和隧道股份实现扣非后ROE提升，分别同比提升0.76和0.08个pct。现金流方面，多家地方国企经营性净现金流持续改善，上海建工、安徽建工、隧道股份和北新路桥前三季度经营性净现金流同比增多170、12、11和6亿元，其中安徽建工和隧道股份实现经营性现金流由负转正。

　　综合来看，2023年前三季度八大地方建筑国企基本面稳健，其中安徽建工和隧道股份各项经营指标均实现较大提升，财政政策利好不断，看好未来稳增长背景下地方国企经营情况持续向好。

　　在地产链修复方面，中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，会议强调，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。中国证监会11月1日召开党委（扩大）会议，证监会债券部有关负责人表示，证监会将深入贯彻党中央、国务院决策部署，激发债券市场活力，全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，继续抓好资本市场支持房地产市场平稳健康发展政策措施落地见效。保持房企股债融资渠道总体稳定，支持正常经营房企合理融资需求，坚持“一企一策”，稳妥化解大型房企债券违约风险。整体来看，前期出台的地产优化政策目前正在持续发挥积极作用，看好未来地产融资端和销售端迎来回暖迹象，叠加城中村改造持续推进，有利于推动房地产业转型和高质量发展。建议关注一、二线城市的检测监理（上海建科）、规划设计（华阳国际、蕾奥规划）、建筑央国企（中国建筑、中国交建、中国中铁、浦东建设、安徽建工）、地产链建材（东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝）以及保障房设计和装配式相关领域投资机会。

　　本周投资建议:

　　积极财政政策持续推出，看好今年四季度和明年经济稳增长；中央金融工作会议再次强调因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，叠加城中村改造持续落地推进，有利于推动房地产业转型和高质量发展；建筑央国企前三季度基本面总体稳健，看好地方化债助力建筑央国企回款改善。建议关注：

　　1）受益国内稳增长的基建龙头：基本面稳健的建筑央国企中国中冶、中国交建、中国中铁、中国铁建和安徽建工；2）地产政策宽松背景下的优质地产链标的：中国建筑、上海建工、华阳国际、蕾奥规划、东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝。3）自身α优势突出，顺周期背景下，下游和制造业相关的钢结构：鸿路钢构；4）长期景气度向好的电力板块优质标的：芯能科技。

　　中长期配置主线建议：

　　2023年稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，均助力“两新一重”建设推进，基建投资有望维持双位数增长。目前建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，优先受益行业集中度提升，有望维持持续增长。多家企业积极布局新业务，提升综合实力，助力业绩端持续增长。此外，中特估、国企改革和一带一路多重政策驱动，为建筑央企和地方国企估值提升创造机会。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显，建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及“建筑+”业务板块：

　　1）低估值基建央企：基建领域央企龙头，低估值高股息，营收业绩增速稳健，在手订单充足，关键财务指标具备持续改善空间的公司，布局海外受益一带一路沿线建设升温，同时新兴业务打造新的增长点，中特估和国企改革主题驱动估值提升，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶

　　2）国际工程：海外业务占比高，业绩高增，新签订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商，受益一带一路建设提速，建议关注中钢国际、中材国际、北方国际。

　　3）地方国企龙头：区域性地方国企整体基本面向好，并积极进行新业务布局，具备长期投资价值。建议关注：区域性建筑国企龙头安徽建工、山东路桥。

　　4）新型电力系统建设板块优质标的：在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放。建议关注：用户侧电力建设运营龙头苏文电能和屋顶分布式光伏电站优质运营商芯能科技。

　　5）勘察设计板块优质标的：勘察设计板块商业模式优势较为明显，位居产业链前端，依靠人才输出智力服务，有一定的行业壁垒，多家设计公司进行AI技术的研发应用，长期降本增效目标可期，主业经营稳健且具备建筑科技研发实力的公司投资价值显著，建议关注：华阳国际、华设集团、设计总院。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。