华福证券-南侨食品-605339-Q1业绩持续高增，期待预制烘焙后续放量-240430

　　事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入7.75亿元，同比+4.50%；实现归母净利润7663万元，同比+96.74%；实现扣非归母净利润7220万元，同比+127.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入稳定增长，利润持续高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　烘焙应用油脂基本盘稳固，乳制品业务回暖

　　分产品看，报告期内，公司烘焙应用油脂/淡奶油/乳制品/预制烘焙品/馅料产品分别实现收入3.79/1.21/1.84/0.83/0.05亿元，同比+7.87%/-13.45%/+17.05%/-3.14%/ +10.37%，乳制品业务回暖，预制烘焙品收入小幅承压推测系产品结构变化影响吨价。分区域看，24Q1公司境外业务延续23年高增态势，同比+93.47%；华东及东北分别实现16.04%/10.43%的同比增长。分渠道看，公司经销/直营渠道分别同比+5.47%/+3.39%，经销商数量同比+45名，但较23年末减少49名。

　　毛利率显著提升与业绩共振，强利润弹性持续释放

　　报告期内公司实现毛利率27.00%，同比/环比分别+7.07/-0.36pct，同比大幅改善，推测主要系原材料成本下行公司持续释放毛利弹性。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/-0.03/+0.68/-0.03pct，环比分别+1.19/+0.24/-0.95/0.03pct，费用率整体保持平稳态势。结合以上，公司24Q1实现归母净利率9.89%，同比/环比分别+4.64/-3.63pcts，其中环比减少主要系23Q4所得税费用较低影响，较23年全年归母净利率7.54%仍有大幅提升，强利润弹性持续释放。

　　产能为增长之基，海外或成增量抓手

　　公司自23年Q3开始，持续实现业绩高速增长，目前净利率已经逐步恢复接近21年前水平。产能端，公司积极推进老厂扩产以及新厂建设，预烤焙自动化产线已于23年投产，生产效率快速提升，未来持续对广州、上海生产基地的进行冷冻面团、预烤焙产能扩充；23年公司已完成重庆工厂奠基，预计首期有望在25Q3建成投产。且公司将海外业务拓展作为未来重要经营规划，目前已设立新加坡、香港、泰国子公司，经营港澳以及东南亚烘焙市场，境外收入有望持续快增。

　　盈利预测与投资建议

　　结合年报及一季报业绩，我们略微调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为3.40/4.35亿元（前次24-25年为3.45/4.54亿元），并引入26年归母净利润预测为5.01亿元，24-26年归母净利润同比+46%/+28%/+15%，对应24-26年EPS为0.80/1.02/1.18元，对应PE为22/17/15x，维持“买入”评级

　　风险提示

　　下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险