天风证券-极米科技-688696-归母净利同增35.77%超预期，智能微投龙头长期逻辑持续验证-220429

　　收入端：2022Q1营收10.13亿元，同比增长24.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在国内市场不断推出新品，21年3月发布H3S，4月发布RSPRO2，22年3月预售Z6XPro。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，2021年下半年公司海外自有品牌产品线进一步补全。

　　毛利率端：22Q1毛利率37.79%，表观同比增加2.56pcts。21Q1运费计入销售费用，22Q1运费计入主营业务成本，因此22Q1毛利率实际同比增加幅度更大。公司2021年3月发布H3S，4月发布RSPRO2，2021年下半年海外进一步补全产品线提高毛利率，产品结构调整带来毛利率同比提升。

　　费用端：22Q1公司销售费用率13.70%，表观同比增加0.11pcts（21Q1运费计入销售费用）；管理费用率3.52%，同比增加0.57pcts；研发费用率9.26%，同比增加3.30pcts。22Q1公司研发费用率同比提升幅度较大，主要系公司2021年新增较多研发人员。2021年末公司研发人员668人，2020年末452人。随着2021年季度研发费用逐季基数增加，基于收入正常增长的假设，后续研发费用率同比提升压力大概率会逐季减弱。

　　利润端：22Q1公司归母净利1.21亿元，同比增长35.77%；归母净利率11.99%，同比增加1.01pcts。22Q1扣非归母净利1.03亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利率10.14%，同比下降0.59pcts。2022Q1公司非经常收益中，政府补助703.93万，2020/2021年公司获得政府补助1728.59万/2427.78万元；此外，公司取得投资收益1512.82万元，为公司使用部分闲置资金进行现金管理获得收益，较为稳定。

　　盈利预测与估值：我们对于智能微投品类能够提供沉浸、大屏、便携的差异化观影体验，以及极米科技在智能微投赛道中占据龙头地位的长期判断不变，且长逻辑持续得到验证。综合预计公司2022-2024年的净利润6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应27/20/16 XPE，维持“买入”评级！

　　风险提示：原材料短缺风险，新品推出不及预期，海外销售不及预期，行业竞争加剧风险