上海证券-锦波生物-832982-Q1业绩延续高增，验证胶原赛道高景气-240428

　　投资摘要

　　事件概述

　　公司发布24年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，归母净利润1.01亿元，同比+135.72%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析与判断

　　盈利能力大幅提升。24Q1公司毛利率达到91.90%，同比+1.96pcts；净利率为44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。费用端，公司销售费用率23.93%，同比+0.29pcts；管理费用率为10.84%，同比-3.74pcts；研发费用率为4.56%，同比-4.50pcts；财务费用率为1.11%，同比-1.04pcts。

　　胶原蛋白植入剂薇旑美持续快速增长。2023年公司医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%；毛利率为93.18%，同比+4.89pcts。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。植入剂方面，公司产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美？”，截至2023年底，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。

　　积极推进胶原蛋白原料的出海，战略合作欧莱雅放量可期。公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。

　　多场景、多型别拓展，看好公司胶原蛋白长期增长。公司的主营业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司终端产品主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同场景。通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。我们认为随着公司胶原蛋白产品的应用场景的拓展及更多新型别产品应用端落地，公司胶原蛋白销售有望保持较快增长趋势。

　　投资建议

　　我们预计23-25年营收12.31/16.35/20.73亿元，同比+57.71%/+32.87%/+26.77%；归母净利润4.93/6.68/8.55亿元，同比+64.42%/+35.46%/+28.06%。对应EPS分别为7.24/9.81/12.56元/股；对应PE为31/23/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。