信达证券-长安汽车-000625-三大计划加速布局，24H2开启新车周期-240421

　　事件：公司发布2023年年报，公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　参股公司投资亏损短暂影响扣非净利润，海外业务毛利率稳中有升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。23Q4公司实现营收430.9亿元，同比+20.0%；实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%；实现扣非净利润1.69亿元。公司23年非经常性损益项目主要包含23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元，以及23Q4对联营和合营企业的投资净损失24.0亿元。23Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，在23年价格战影响下仍保持稳中有升，我们认为主要因高毛利海外业务表现良好，23年长安汽车海外实现销量35.8万辆，同比+43.9%，毛利率24.75%，相比国内高7.4pct。

　　三大计划稳步推进，新能源车型销售渗透率快速提升。2023年全年实现销量255.3万辆，同比+8.8%，自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比+74.8%；出口35.8万辆，同比+43.9%。智能化层面实施“北斗天枢”计划，成功获批17张高快速路L3级自动驾驶测试牌照，成为最早且单批次获得测试牌照最多的企业；“香格里拉”计划构建形成深蓝、启源、阿维塔三大智能电动品牌布局，公司新能源渗透率达29.7%，同比+10.2pct，全新自研电池品牌“金钟罩”发布；全球化“海纳百川”计划发布，成立全球五大事业部，首个海外新能源生产基地于泰国开工建设，布局全球右舵市场，一期设计产能达10万辆，DEEPALS07、DEEPALL07在泰国正式开售，开启东南亚市场。

　　24年新车布局稳步开拓冲击265万年销，华为合作持续深化。根据2024长安汽车全球伙伴大会信息，长安24年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速，2024年长安将冲击265万辆的年度销量目标。与华为合作方面，长安深蓝也将继阿维塔之后加入HI合作模式，这也是继2023年11月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东在2024年中国电动汽车百人会上表示华为智选车业务有望在今年前3个月实现扭亏为盈，华为车BU有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，未来朋友圈有望逐渐扩大，长安率先携手华为有望打造中国智能电动化龙头。

　　盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为95亿元、120亿元、146亿元，对应PE分别为18、14和12倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。