第一上海-美团~W-3690.HK-美团核心本地商业经营利润改善，预计未来新业务减亏力度加大-240325

　　23Q4收入和利润超市场预期：23Q4收入达737亿元人民币（YoY+22.6%），经营利润17亿元，经营利润率2.4%，净利润22亿元，净利润率3.0%，收入和利润均超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年看，23年收入2767亿元（YoY+25.8%），经营利润134亿元，经营利润率4.8%，净利润为139亿元，净利润率5.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年实现经营现金流入405亿元，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为333亿元和1118亿元。公司于23年11月29日宣布不时在公开场购回总金额不超过10亿美金的股票，截至发布23Q4业绩之前，已累计回购0.44亿股份，耗资32亿港币。

　　核心本地商业快速恢复，经营利润改善：23Q4核心本地商业收入551亿元（YoY+26.8%），经营利润80亿元（YoY+11.1%），经营利润率14.5%。全年看，得益于本地商业的快速恢复，核心本地商业收入2069亿元（YoY+28.7%）,经营利润387亿元（YoY+31.2%），经营利润率较22年18.4%提高至23年18.7%。24Q4实时配送交易笔数6046百万单（YoY+25.2%），日均订单6700万单。全年看，实时配送交易笔数21893百万单(YoY+23.9%)，日均订单5998万单。其中，美团闪购再次实现出色增长，订单量同比增长超过40%，年度活跃商家同比增长30%。23年公司到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。

　　新业务亏损继续收窄，24年注重大幅减亏：23Q4新业务收入186亿元（YoY+11.5%），经营亏损同比收窄至48亿元，经营亏损率环比收窄至26.0%。23全年新业务收入698亿元（YoY+18.0%），经营亏损收窄至202亿元，经营亏损率改善至28.9%。公司管理层表示24年将进行战略调整，改善商业模式，相较以往关注市场份额，今后更加侧重建立核心竞争力和改善用户体验，目标是大幅减少经营亏损，预计24年新业务亏损将缩窄至100-120亿。23年2月将美团买菜升级为新品牌小象超市，正式从食杂品类转型为线上超市，23年交易金额同比增长30%。

　　下调目标价至130港元，维持买入评级：虽然美团新业务减亏明显，并调整了战略发展方向，但是短期依然未能预见实现盈亏平衡。截至23Q4，过去4年美团在新业务上的亏损累计接近1000亿元。到店、酒店及旅游业务在与抖音本地生活的竞争中已初步守住了3：1核销过后的市场份额占比，但从目前看是以短期牺牲OPM盈利为代价，我们认为美团本地生活业务，基于美团的生态和让利有望守住本地生活行业领导地位。美团外卖业务，若抖音不收购饿了么或者不深度介入外卖行业，美团的优势外卖业务将会保持70%的市场份额，处于绝对领导者地位，并可以通过后续精细化运营、减少补贴和提升佣金率等方式提高单均UE盈利。但若抖音深度介入外卖业务，以抖音8亿DAU，将对美团外卖龙头地位带来不确定性。综合上述观点，结合目前港股互联网企业普遍估值在10-15倍区间，分别给予美团外卖和到店酒旅业务24年扣税利润的20倍和15 PE估值，得出130港元目标价，维持买入评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷、抖音深度介入外卖业务等。