国金证券-见微知著系列之六十八：稳增长落地，如何跟踪？-240206

　　2023年四季度，“万亿国债”、地产“三大工程”等新一轮稳增长落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本面已反映哪些变化，后续如何跟踪？

　　一问：“稳增长”三步走落地进展？中央增发国债、准财政放量、产业政策保驾护航

　　第一步：中央财政增发“万亿国债”，2023年12月两批超8000亿元项目清单下达、基建投资增速明显回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）项目清单下达的同时，资金或也在“加速”拨付，2023年12月广义财政支出增速转正至1.3%、基建类财政支出增速升至4.7%。随着资金到位加快，2023年12月水利环境投资同比12.1%、较上月大幅回升15.8个百分点。

　　第二步：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局。PSL放量的同时，三大政策行为地方“三大工程”项目频频授信，各地加速布局“三大工程”。2023年11月底，杭州市116个“平急两用”项目率先开工；12月底深圳首批13个配售型保障房项目开工；广州、深圳、上海加快推进城中村改造。

　　第三步：产业政策保驾护航，2024年1月各地加快重大项目开工。2023年7月起工信部连续发布、实施10大行业稳增长方案，预计2024年10大行业工业增加值同比3.9%左右、接近上年两年复合增速的4.1%，工业经济有望保持稳定。产业政策支持下，2024年1月各地重大项目开工投资额5.4万亿元，为2020年以来同期次高。

　　二问：政策落地，基本面如何变化？基建央企订单“爆发”，水利合同金额同比高增

　　建筑业PMI是最早出现积极变化的宏观指标之一，2023年末建筑业景气显著回升、2024年初春节临近指标有所回落。　2023年12月，建筑业PMI、从业人员指数分别升至56.9%、51.7%。2024年1月春节临近、建筑业务工人群集中返乡，建筑业PMI、从业人员指数分别回落至53.9%、50.1%。以四川南充为例、春节前20天起城市迁入强度明显走高。

　　企业订单得到印证，2023年末主要基建央企订单“爆发”，尤其是水利合同金额同比高增。2023年12月主要基建央企订单显著放量，当月新签合同额同比增长22.3%、较11月提升10.5个百分点。细分领域上，中国电建水利项目新签合同额明显增长，2023年11、12月当月同比分别为478%、369%，2024年1月保持较快增长、同比72.7%。

　　关注基建、地产相关链条营收、库存变化，“稳增长”落地或能有效提振相关链条终端需求。2023年12月，代表基建央企新开工面积明显回升，建筑业整体新开工面积累计同比-7.8%、较三季度回升3.4个百分点。相应地，2023年12月部分原材料行业营收同比转正至1.1%、加工冶炼行业营收同比降幅收窄至-1.1%

　　三问：高频数据，已传递哪些信号？建筑业新开工“回暖”，大型挖机销量显著反弹

　　冬春季是水利项目施工黄金期，近期大型挖掘机销量大幅反弹，或指向水利施工加快。2023年12月，伴随水利投资增速回升、挖机销量同比较上月大幅提升36个百分点至-1%；其中大型挖机销量涨幅最大，当月同比9.4%，高于中挖和小挖的-2.4%、-4.7%。此外，重大水利工程项目较多的华南地区、灾后重建的华北地区挖机销量涨幅较大。

　　“三大工程”重点布局的超大特大城市，水泥产量等相关指标变化需重点关注。回溯过往，水泥产量增速略领先于房地产投资增速。中性情景下，地产“三大工程”年均投资或在1.2万亿元左右。重点城市中，上海、广东等地推进较快，相关地区的水泥产需变化值得重点关注。2023年12月，上海水泥产量同比0.8%，高于全国的-5.9%。

　　本轮稳增长落地恰逢部分行业“停工”，高频数据反馈暂时较为有限，节后重点关注挖机开工小时、粉磨开工率、水泥出货率、钢铁消费量等数据变化。2023年四季度，挖机平均开工小时数较三季度提升9.2%，水利项目施工已有积极变化。入冬后地产链施工有所放缓，11月起粉磨开工率、水泥出货率等呈现回落，重点关注节后数据变化。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。