国投证券-比亚迪-002594-2月销量表现符合预期，荣耀版上市值得期待-240302

　　事件：3月1日比亚迪公布了2024M2的销售数据：2024M2共计销售新能源乘用车121748辆，同比下滑36.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中EV 54908辆，同比-39.4%；DM 66840辆，同比-33.8%；乘用车出口23291辆，同比+55.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2月销量符合预期：2024M2公司新能源车销量的下滑主要系春节假期因素的影响，整体表现符合我们的预期。根据交强险数据，2024W5-W8公司周度零售量分别为4.8/2.3/1.0/3.3万辆，我们推算2024M2公司的零售量约为11.8万辆。考虑到2024M2批发销量中2.3万的出口量，我们预计2024M2公司终端库存减少了约2万辆，去库存的进展较为顺利。分车型看：

　　荣耀版拉动，秦系列表现亮眼：2024M2秦系列的销量为16191辆，表现较好，主要原因在于2月19日比亚迪首发推出了秦Plus系列的荣耀版，较终端售价实际低了1万元，起售价低至7.98万元，上市首周订单便达到23590辆；秦plus DM-i荣耀版在2024W8零售量达到7852辆，环比提升760%。此外，驱逐舰05同样在2月19日推出了起售价格为7.98万元的荣耀版，助力其在2024M2销量达到7110辆，环比+106.1%，表现相对较好。

　　主销车型表现稳定，荣耀版上市有望拉动销量提升。2024M2海豚/海鸥/宋Pro&L/宋Plus/汉系列的销量分别为13725/13492/15100/20173/7678辆，在受到春节假期因素影响的背景下，销量表现均相对稳定。2月下旬，公司密集发布了多款车型的荣耀版：海豚荣耀版增加了四连杆后独立悬架等多项实用配置，实际售价仅提升了3000元；汉/唐/宋Plus/宋Pro/海豹DM-i荣耀版的配置略有提升，售价实际分别降了1w/1w/1.5w/1w/1.2w元，性价比均有大幅提高，有望在未来显著拉动销量提升。比亚迪其余的主销车型也有望在2024年陆续推出性价比更高的荣耀版，叠加秦L、海豹06、元UP等全新新车的陆续上市，公司的销量基本盘有望保持稳步提升。

　　高端品牌动作频繁，未来可期。2024M2腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为4598/2310/780辆，环比下滑幅度较大，预计原因为高端车型的售价偏高、更容易受到假期因素的影响。比亚迪在高端化领域仍在持续发力、动作频繁，有望拉动销量回升：1）3月6日腾势将会发布2024款D9、2024款腾势N7也将会在3月发布，并会有全新的进化升级；2）方程豹豹5即将迎来第一次OTA升级：新增豹式掉头、跨音区指令继承、帝瓦雷头枕音效等6项功能；3）仰望U9于2月25日发布，定价168万，搭载了碳纤维座舱、易四方、云辇-X等多项技术，对标保时捷911，将于上半年交付。

　　出口持续亮眼表现：2024M2比亚迪乘用车出口共计23291辆，同比+55.3%，表现亮眼。2024M2比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：与卡塔尔知名的经销商达成了合作、在沙特阿拉伯举办了品牌发布会、向匈牙利首批车主交付了元Plus、携八款车型亮相了日内瓦车展，受到了全球瞩目。

　　展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：

　　1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06、元UP等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为18.7、13.8及11.5倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20x PE，对应6个月目标价277.8元/股。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。