山西证券-2024年4月PMI点评：经济边际放缓基本符合季节性-240430

　　投资要点：

　　 4月制造业景气度表现好于非制造业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月制造业PMI为50.4%（前值50.8%），保持在扩张区间，0.4%的回落幅度一定程度符合季节性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和疫情后的同期相比，0.4%的回落幅度偏低（2020-2023年同期回落幅度均值为-1.7%），和疫情前相比，回落幅度略高（2016-2019年同期回落幅度为-0.3%）。4月非制造业商务活动指数51.2%（前值53.0%），边际回落-1.8%，回落幅度偏高（2016-2019年同期回落幅度均值为-0.4%，2020-2023年同期回落幅度均值为-2.2%）。因此，4月制造业景气度的边际表现基本符合季节性，且好于非制造业。

　　生产端改善，需求扩张放缓。4月制造业新订单指数为51.1%（前值53.0%），新出口订单指数为50.6%（前值51.3%），生产指数为52.9%（前值52.2%）。4月生产-新订单指标回升，不过从近3个月来看仍在回落，12个月来看略有回升。趋势上，生产相对于需求仍然偏快。

　　经济动能指数单月略有回落，但短期趋势和长期趋势均在回升。4月产成品库存指数为47.3%（前值48.9%），高位明显回落。4月经济动能指数（新订单-产成品库存）为3.8%（前值4.1%），边际略有回落，但随着产成品库存的去化和稳增长政策推动，经济动能指数趋势在回升。

　　 4月出厂价略有回升，但价差再度收窄。4月出厂价格指数49.1%（前值47.4%）。在需求偏弱、生产和产成品库存总体偏高的情况下，出厂价格指数边际回升可能来自于原材料价格回升的传导。4月主要原材料购进价格指数为54.0%（前值50.5%）。原材料价格指数大幅回升，主要是具有全球属性的有色金属、铁矿石大幅涨价。尽管铁矿石涨价、国内粗钢产量调控等因素驱动4月SHFE螺纹钢价格上涨6.6%，但4月出厂与购进价差进一步负向扩大至-4.9%（前值-3.1%）。企业价差进一步收窄对中下游企业利润恢复不利。

　　企业信心边际略有回落，采购量回落。4月制造业生产经营活动预期指数为55.2%（前值55.6%），上游涨价和需求偏弱下，制造业单月采购量也由上月的52.7%回落到50.5%。

　　服务业景气水平有所回落。服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。季节性看，4月服务业PMI较一季度回落0.9%，回落幅度大于疫后四年同期均值-0.1%，也大于2016-2019年同期均值-0.4%。主要受一季度就业、收入改善幅度有限，居民预期恢复不足的影响。但服务业景气面有所扩大，据统计局解读，在调查的21个行业中有15个商务活动指数高于临界点，较上月增加3个。从市场预期看，业务活动预期指数为57.4%，继续保持在较高景气区间，服务业企业对市场发展前景持续看好。

　　建筑业扩张略有加快。随着基础设施建设加快推进，建筑业商务活动指数比上月上升0.1个百分点，为56.3%。其中，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，升至高位景气区间，企业施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间。

　　综合来看，4月PMI显示经济边际存在波动，但短期恢复趋势仍在。主要表现在需求扩张放缓；生产相对于需求未延续3月的调整；产成品库存被动回补；原材料价格在输入性因素下回升加快，压缩中下游行业利润；服务业景气水平回落幅度高于季节性等。另外，4月经济边际放缓也有一定的季节性因素。有利因素在于，4月建筑业景气度有所回升，二季度有望持续回暖，叠加政策驱动传统产能供给端调整，上游工业品价格有望企稳；设备更新和以旧换新政策持续推进，若未来生产调整和库存去化延续，经济动能回升仍具有短期趋势。中长期经济预计仍是波折修复。

　　风险提示：全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期；国内供给侧结构性改革力度不及预期；地缘政治风险。