民生证券-国内经济高频周报：3月第4周，应该如何描述当前的经济状态？-240401

　　首先回顾高频数据情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月第4周，随着春节错位效应彻底收尾，高频数据的低位回升过程结束，目前总体恢复到了接近去年4季度的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　具体来看，生产端，总体与第3周基本持平，上游小幅改善、水平仍然较弱，中下游小幅回落、水平仍然偏强。需求端，螺纹钢表观消费量环比回升、同比降幅收窄，仍处于低水平；热卷同环比小幅回落，仍处于中高水平；汽车销量强势稍缓。房地产，新房成交同比保持较高降幅、边际收窄，二手房成交同比保持中等降幅，挂牌价环比继续回落。流量数据小幅回升。

　　由于3月PMI再超预期，我们没有急于更新高频动态，而是尝试思考到底应该如何描述当前国内经济的状态。

　　近年有个十分流行的MBIT理论，讲述的是一个人在经历幼年、青少年、成年的过程中，会逐步发展出相对独立的四个维度、八种人格类型，每个维度的两种人格都是一把标尺的两个端点，最终可以将人划分为16（2^4）种类型。

　　类似的，改革开放四十余年来，我国市场经济也经历了探索萌芽期、加速成长期、转型成熟期，驱动经济运行的力量逐渐发展出建筑链、外贸、科技、消费四个维度，而且由于近年出现的一些新情况，四个维度之间的独立性有所上升，因此用“强/弱、复苏/下行”等单一维度描述当前经济是十分困难且不准确的。

　　就每个维度而言：1）建筑链景气度在新房销售较弱和地方化债加码的影响下，承压的状态最能被传统高频数据所感知，因此我们每周的高频定量拟合都要进行修正；2）外贸景气度在全球范围内同频共振的局面尚没有被日益高企的贸易壁垒所改写，只是在近期全球制造业共振触底回升的过程中，我们的角色从牵引者转换为受益者；3）科技产业近年的蓬勃发展和政策投入有目共睹，“疑点”在于，除了少数新兴产业之外，科技成果往往内嵌于生产函数中（TFP），对于经济增长和居民就业的增量贡献和边际变化到底几何，甚至于回答“科技能否对冲地产”，都始终缺乏公认的估算和预测思路；4）消费本质上仍然是收入的结果，然而由于四个维度的从业者对行业景气度的感知愈发不同，以及不同年龄群体的职业阶段、财富积累、消费倾向存在差异，消费在宏观层面减速之余，中微观层面的复杂性显著上升。值得注意的是，房价下跌经由财富效应对居民消费倾向的抑制性在近期似乎有所减轻，对于与地产链相关性不高的可选消费是潜在利好。

　　对市场的映射，鉴于存量资本和人口结构等因素，市场对经济潜在增速的中期走势有相对充分的预期，而上述局面意味着单一维度的变化对经济总量的影响不比从前，经济总量的走势也不必然同时映射到所有维度。因此，只要经济总量走势的“二阶导”和外部环境保持稳定，权益市场就有结构性机会可挖掘。

　　另外，由于宏观政策的部署节奏要对标总量实际和目标经济增速，官方数据的超预期高增可能会减少增量政策出台、延缓存量政策释放，对于下一阶段经济的反馈效应值得跟踪。

　　风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。