民生证券-2024年4月金融数据点评：如何理解4月金融数据波动？-240512

　　5月11日央行发布4月金融数据：社融同比8.3%，前值8.7%；M1同比-1.4%，前值1.1%；M2同比7.2%，前值8.3%；新增社融-1987亿元，自2005年以来首次负增，同比少增1.4万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　4月金融数据出现波动，我们聚焦以下问题：造成数据波动的三个原因和内在逻辑；对短期经济和市场的影响、远期展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　地方财政严监管约束政府融资是主要原因

　　4月政府债券和企业债券分别同比少增5532亿元和2447亿元，合计导致社融少增0.8万亿元，是最主要拖累项，这两项均与约束地方财政纪律有关。

　　一是表内发债减速，4月新增专项债发行规模同比减少1765亿元；二是表外降债加速，4月城投债净融资同比少增2468亿元。我们在《广义财政再扩张与市场风格再平衡》中指出，广义财政表内表外定力十足的局面在近年并不多见。

　　央行信贷”挤水分“是社融波动的第二个原因

　　4月表内信贷和表外票据分别同比少增1125亿元和3141亿元，合计导致社融少增0.43万亿元，是第二大拖累项，当前广义信贷需求不强是一个基础，央行主动”挤水分“的影响也很重要。

　　《金融时报》刊文指出：今年以前，金融业GDP季度核算主要参考存贷款增速，导致地方在月末季末加压冲量，造成GDP虚高、信贷波动加大、低贷高存加剧、影响信贷质量。今年一季度优化后，GDP核算改为更多参考银行的利润表指标，随着过去虚增和不规范的存款提取、贷款偿还、票据出售，M2和信贷额外减少。预计相关扰动集中体现在二季度，且将持续到下半年，明年有望逐步淡化。

　　银行负债降成本后存款搬家进一步压降货币增速

　　4月M2增速明显下降、M1进入负增长，广义财政偏紧和存贷款”挤水分“无疑是重要因素，同样值得注意的是手工补息治理引发存款加速从银行迁往非银。

　　近期有关部门着手治理手工补息乱象，部分通知存款、协议存款流向非银体系，除了导致企业新增存贷款差值大幅高于历史同期、M1M2增速大幅下降，也使得非银和银行之间的流动性分层几乎消失，R007-DR007利差压缩至历史低位。

　　总结：财货聚焦重点任务引发短期数据波动、利于长远，市场影响有限

　　去年底以来，整顿地方财政纪律成为财政的重点任务，防止资金沉淀空转、改善银行资产负债表成为央行的重点任务，在居民和企业融资需求不强的大背景下，地方债务严监管+央行信贷”挤水分“+银行负债降成本，三项因素的合力在4月这个传统融资小月达到峰值，造成了金融数据的波动。受此影响，近期金融数据与往期金融数据已不可比，与经济数据的相关性也明显下降。

　　往后看：第一，预计金融数据波动对经济和市场的短期影响有限，4月大类资产基本没有映射，A股港股上涨、长端利率回调、钢煤价格反弹、汇率稳中有升，微观高频和通胀数据也基本平稳；第二，关注宏观政策取向一致性机制是否发挥更大作用，在财货聚焦各自任务的同时更多平衡对经济的融资支持，4月政治局会议已经似有部署之意；第三，随着手工补息在4月底基本完成整改，如果财政表内发债提速、表外降债减速，4月数据可能成为年内低点；第四，以上措施均利于长远，有助于修复政府部门和金融部门资产负债表，也让金融数据脱虚向实。

　　风险提示：数据统计方法调整，货币政策超预期。