华安证券-盐津铺子-002847-24一季报点评：渠道高增与规模效应持续-240425

　　公司发布2024Q1业绩：

　　24Q1：收入12.23亿（+37.0%），归母1.60亿（+43.1%），扣非1.38亿（+40.1%）

　　业绩达到预告中枢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入端：新兴渠道维持高增

　　新兴渠道维持高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分渠道看，我们预计公司24Q1量贩零食/电商/定量渠道增速高于公司整体增速水平，传统BC超同比增速达到双位数，量贩零食与电商占比营收预计分别提升至20%+。新兴渠道中，量贩零食渠道持续加强与头部量贩零食系统合作，积极扩充品类及门店开拓；电商渠道以抖音为主要发力点，节日礼盒放量带动货架电商增长，月销持续爬坡；流通定量渠道依靠售点扩充与新品铺市，积极推进全国化。

　　全年维度来看，公司通过深度参与量贩渠道、积极拥抱抖音电商新风口，迎合当前渠道变革潮流，预计全年收入高增势能不减。

　　盈利端：规模效应持续拉动净利率

　　24Q1公司毛利率32.10%，同比-2.47pct，我们预计毛利率下降主要系渠道结构上低毛利率的量贩零食与电商渠道占比提高所致。从原材料成本来看，棕榈油、鹌鹑蛋24Q1市场价格均同比下降，改善持续兑现。从供应链优化来看，公司强化生产智能化，生产效率持续提高，拉动毛利率向上。

　　24Q1销售/管理/研发费率分别同比下降0.77/0.15/1.43pct，预计主要系公司规模效应持续提升所致。24Q1归母净利率达13.05%，同比+0.56pct，规模效应有效对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。

　　投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”

　　 我们的观点：

　　我们认为公司综合运营能力突出，通过供应链持续优化与规模效应对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。未来有望通过持续的扩充品类与渠道优化维持高增势能。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/ +25.9%/ +27.0%；当前股价对应PE分别为21.42/17.02/13.40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件