华西证券-有色金属行业海外季报：智利国家铜业公司发布2023年经营活动报告，其2023年铜总产量下降8.4%至142.4万吨-240411

　　季报重点内容:

　　铜生产经营情况

　　总产量：2023年，包括CODELCO在El Abra和Anglo American Sur的权益在内的铜总产量下降8.4%，至142.4万吨，而2022年为155.3万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产量下降的主要原因是2023年前6个月的临时运营困难以及供应给工厂的矿石质量，这自2022年中期以来一直影响着产量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中73%（-8.8万吨）是由于运营方面，27%（-3.3万吨）是由于结构项目的影响。下文提供了更详细的分析：

　　El Teniente（-5.4万吨）受到Sewell工厂停工（由于致命事故）、Colón工厂的重大维护、6月的异常天气事件和7月最后一周的地震事件的影响。

　　Ministro Hales（-2.6万吨）的下降是由于2023年上半年供应给选矿厂的矿石品位降低。由于2021年发生山体滑坡，我们被迫改变采矿顺序，向选矿厂供应原定于采矿计划结束时的低品位矿石。

　　Chuquicamata选矿厂加工的硫化矿减少（-1.1万吨）的原因是露天矿的矿产资源减少（-8.5万吨），但这被地下矿的高品位矿石抵消（+4.6万吨）。

　　Andina矿山的产量下降（-1.3万吨）主要是由于球磨机电机故障导致处理量下降，以及上半年运营中断。此外，该部门在6月底受到恶劣天气事件的影响，预防性地停止运营，避免尾矿通道受损时发生环境事故。

　　Gabriela Mistral的产量下降(-3700吨)主要是由于铜矿石品位较2022年降低，这一差异主要发生在前六个月。

　　关于2023年结构项目的影响（-3.3万吨），关键事件是Salvador产量下降（-2.4万吨），原因是Rajo Inca项目启动延迟，以及Chuquicamata地下项目进展缓慢（-9000吨），这阻碍了获得更高品位矿石的机会（2023年为0.91%，2022年为0.97%）。

　　尽管如此，自有矿产产量在第四季度显示出恢复迹象，在2023年10月至12月期间达到36万吨，分别比第三季度和第二季度高出8.1%和17.6%。重要的是要强调矿山中工厂活动和物料运输方面的改进和进步，这为矿石质量改善后恢复生产奠定了基础：

　　Chuquicamata地下矿的矿物开采率增加52%(2023年12月为5万吨，而2022年12月为3.3万吨）

　　在Chuquicamata选矿厂处理的Radomiro Tomic（45%）的硫化矿提取能力更大，弥补了矿坑的枯竭和地下矿山较慢的增长率。

　　使用来自Radomiro Tomic（20.85万吨）的矿物来提高Ministro Hales选矿厂的冶金反应。

　　Gabriela Mistral的堆垛量增加了5%（从10.5万吨/日至11.1万吨/日），在2023年5月达到历史堆垛量记录（13.5万吨/日），并在同月成功实现了自动卡车运输量10亿吨。

　　由于稳定了尾矿处理工艺，Ministro Hales将选矿厂吞吐量提高了10%，与2022年同期相比，2023年12月达到5.9万吨。

　　2023年钼产量下降19.0%，至1.63万吨，而2022年为2.01万吨。钼产量的下降主要是由于Chuquicamata的产量下降。

　　锂生产经营情况

　　CODELCO和SQM宣布建立公私合作伙伴关系，在未来几十年共同开发Atacama盐沼的生产和商业活动。该协议将于2025年1月1日生效，从2031年起，该公司将通过一家普通公司进行组建，智利政府占多数股权，而CODELCO将拥有该普通公司利润的早期股份。最终文件将于2024年第二季度签署。

　　此外，CODELCO以约2.44亿美元等值价格成功收购Lithium Power International 100%的股份。LPI拥有位于Maricunga盐滩的Salar Blanco项目，该项目毗邻Codelco的资产。此次收购于2024年3月进行，资金来自其自有资源。

　　此外，我们还将通过竞争性流程为Maricunga选择一个或多个合作伙伴。通过这两个步骤，CODELCO巩固了其在Maricunga盐滩的采矿权，并推进了与智利非常相关的项目的配置。

　　财务情况

　　收入：2023年收入为164亿美元，比2022年报告的170亿美元下降3.7%。收入下降主要受到铜销量下降的影响，但部分被平均价格上涨所抵消。

　　直接C1现金成本：2023年直接C1现金成本为2.03美元/磅，而2022年为1.65美元/磅。现金成本增加的主要原因是产量下降、库存使用增加、维修服务成本上升以及比索对美元升值（2023年平均汇率为1美元兑换839智利比索，而2022年为1美元兑换872智利比索）。尽管如此，较高的钼价格和较低的能源、柴油和酸价格部分抵消了部分成本的增加。

　　调整后的EBITDA：2023年为42亿美元，同比2022年56亿，下降24.8%。

　　税前利润：2023年税前利润亏损达到7.572亿美元，与2022年的15亿美元利润形成鲜明对比。

　　现金流：2023年，经营活动产生的现金流量净额为6.235亿美元，较2022年下降71.7%。经营活动产生的其他现金收入、向员工和代表员工支付的款项以及供应商对商品和服务的付款增加是经营现金流量减少的主要驱动力，但税收和非股息支付的减少部分抵消了这一影响。

　　债务：截至2023年12月，净债务总额达到193亿美元，较2022年12月31日记录的金融债务净额163亿美元增长17.8%。净债务与调整后EBITDA的比率从2022年12月31日的2.9倍飙升至4.6倍。此外，调整后的EBITDA利息覆盖率从2022年的10.7倍下降至2023年的6.2倍。这一增长可归因于2024年1月23日发行了两期债券，总额为20亿美元。第一期债券为2036年到期的15亿美元票据，票面利率为6.44%。第二期债券为2053年到期的5亿美元重开票据，票面利率为6.30%。此外，2023年9月，CODELCO还分两期发行了20亿美元债券，第一期债券为2034年到期的13亿美元票据，票面利率为5.95%。第二期债券为2053年到期的7亿美元票据，票面利率为6.30%。

　　资本支出：结构性项目

　　1）Chuquicamata地下矿山

　　地下矿山于2019年4月30日开始运营。截至2023年12月31日，连续性基础设施一期整体进度已达51.0%，二期建设仍在规划中。

　　2） Andina transfer

　　该项目目前处于调试阶段。截至2023年12月31日，其整体进度已达到99.6%。项目完成后只剩下一些小工程。

　　3）El Teniente新矿区（NML）

　　Diamante、Andesita和Andes Norte项目统称为新矿区，旨在将矿山寿命延长50年，并实现更深层次的采矿。AndesNorte遭遇地震，影响了该项目；然而，它已恢复建设并已进展至82.4%。截至2023年12月31日，Diamante和Andesita项目的执行进度分别达到34.7%和40.1%。

　　4） Salvador Rajo Inca项目

　　Salvador Rajo Inca项目正在进行预剥离活动。截至2023年12月31日，项目整体进度为70.2%。未来重点将转向选矿厂、湿法冶金厂和尾矿坝。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。