信达证券-宏观研究专题报告：警惕经济滑向更低水平的均衡-240917

　　8月经济供需两端双双走弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】需求端，社零增速再次走低，城镇消费、限额以上单位零售额、奢侈品类消费和房地产后周期类消费为主要拖累；固定资产投资增速继续放缓，民间投资再次陷入负增长，制造业投资和基建投资增速均连续5个月放缓，房地产投资延续负增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产端，工业和服务业双双放缓，工业放缓的速度比服务业更快，二者增速出现交叉，工业增速降至服务业增速下方。

　　独木难支的需求结构，难以对经济提供足够支撑。当前经济需求端高度依赖制造业投资，需求端其他变量均偏弱，这种独木难支的结构并不是一种稳定的结构。尽管制造业投资目前仍然偏强，但也已经连续几个月下降，若终端需求不改善，制造业投资可能还会继续缓慢下降，届时总需求可能面临更大的压力。

　　警惕生产端向需求端收敛，经济滑向更低水平的均衡。经济从“生产强于需求”的不均衡状态重回均衡有两种方式：一种是需求上行向生产收敛，在更高的水平上达到均衡，一种是生产下行向需求收敛，在更低的水平上达到均衡。市场期待的是第一种均衡，但目前还看，反而出现了滑向第二种均衡的迹象，这一点应引起我们足够的警惕。

　　年内完成5%的难度加大，政策加码的必要性增强。8月社零、固定资产投资、工业增加值、服务业生产指数等主要指标均低于5%，实现全年目标的难度加大，短期内增量政策出台的必要性已经大大增强。央行有关负责人表示，下一步将着手推出一些增量政策举措，我们预计降准的可能性大于降息。而财政政策下一步重点可能仍是深化财税体制改革，对增量举措不宜有太高期待。

　　风险因素：政策落地不及预期等。