东方证券-宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？-240408

　　研究结论

　　东方宏观战略小组现推出“宏观伴读”系列，话题聚焦宏观经济背景下的社会现象，内容上结合海内外文献的研究成果，旨在从细微处去理解经济社会的发展与改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第8期聚焦对外投资，特别是中国对“一带一路”沿线国家的直接投资。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　对外直接投资，作为一种重要的国际经济活动，其产生和发展有着多方面的动因。首先，企业为了寻求更广阔的市场和资源，通过出海突破国内市场的局限，获取更多的发展机遇；其次，这也能更好地利用国际分工提升自身的竞争力。此外，对外直接投资也是企业规避国外贸易壁垒、及时掌握外部信息的重要手段。如今企业选择出海目的地时，主要有哪些考量？参考2021年祝继高、王谊、汤谷良在《“一带一路”倡议下的对外投资：研究述评与展望》中的总结，主要有两点：

　　其一是所有权的优势，根据Dunning（1977）的定义，所有权优势是企业在对特定的一个或一组市场进行供给时，所具有的他国企业没有或者无法充分利用的禀赋。例如，出口经验就是形成这一优势的重要途径之一。企业可以通过出口的逆向技术溢出效应形成和积累技术优势。因此，出口经验能够显著提升企业对“一带一路”沿线国家投资的概率（崔远淼等，2018）。此外，“一带一路”倡议下，具有较强“可转移”优势的企业更倾向于采用合资或并购模式对外投资，以更好地利用自身优势获取当地资源；而不具备“可转移”优势的企业则更多通过在当地绿地投资（即新建投资）的方法来生产相关资源（蒋冠宏和蒋殿春，2014）。其二是区位优势，主要包括两个方面，首先，资本更倾向于流向本土有一定工业化基础或丰富资源禀赋的国家或地区，要吸纳外国投资，东道国需要具备一定的经济规模和发展水平（邸玉娜和由林青，2018）。

　　其次，由东道国良好的经济和政治环境所形成的优势。较低的投资壁垒对于促进资本在国际间的自由流动有重要意义，如东道国政府对经济干预程度、在营商、货币、投资、财政和贸易等方面的自由化水平（如开办企业所需手续的繁简程度等）、金融发展水平（刘志东和高洪玮，2019；吕越等，2019）等等。

　　除了前述一些传统因素，还有哪些考量？当地数字经济发展程度可能是重要考量之一。根据前文所述，资源和资本禀赋较为丰富的地区，本就更容易吸引海外资本流入，如果将数字经济发展程度也作为一种“资源”，则可以理解其吸引力。张明哲、张辉（2023）在《“一带一路”沿线数字经济与中国企业对外直接投资区位选择》中对2009—2019年809家中国A股上市公司在“一带一路”沿线42个国家投资的“企业—年份—区位”样本数据进行了分析，指出“一带一路”沿线数字经济发展对中国企业对外直接投资区位选择具有显著的正向影响，其中，民营企业、拥有海外业务的企业和数字经济关联行业的企业更倾向于选择“一带一路”沿线具有更高数字经济发展水平的国家进行投资。在作用机制上，“一带一路”沿线数字经济发展能够显著提升企业技术创新或显著降低企业融资约束，从而正向影响企业对外直接投资区位选择。因此，应支持更多数字经济领域的科技企业沿着“一带一路”“走出去”开展商业合作，积极构建“一带一路”沿线数字经济生态。

　　现有文献在对外投资和贸易的关系方面尚未形成一致结论，不过毛海欧和刘海云（2019）指出，一带一路”倡议推进和完善了各种贸易合作机制，减少了中国企业在“一带一路”建设中的水平型对外投资，增强了中国对外投资和贸易之间的互补关系，并且有利于中国对外投资发挥增强双边贸易互补性的作用。

　　风险提示

　　海外文献的结论不契合国内实际情况的风险；引用的学术研究、计量模型所需假设与现实存在偏差的风险。