万和证券-流动性压力边际上行，供需矛盾仍存-240205

　　主要观点

　　上周主要指数均下跌，申万一级行业全线收跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要指数周K均收阴。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盘面上，上证指数下跌6.19%；深成指下跌8.06%；创业板指下跌7.85%；沪深300下跌4.63%；中证1000下跌13.19%；上证50下跌3.69%。行业方面银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.34%）跌幅相对较小，社会服务（-15.08%）、计算机（-14.20%）、轻工制造（-14.09%）跌幅较大。

　　◆上周北上资金呈净流入趋势，两市交易日量能回落。上周沪深两市日均成交额为7,471.61亿元，环比上期7,970.78亿回落6.26%；两市日均成交量786.52亿股，环比上期788.87亿股回落0.30%；两市周换手率9.78%，环比上期9.80%回落0.02个百分点。上周A股风险溢价率在+1std上方继续上行，已接近10年极值，风险厌恶情绪较高。以人民币计陆股通北向合计净流入99.38亿元，其中沪股通净流入66.14亿，深股通净流入33.24亿。

　　◆制造业PMI小幅回升，供需矛盾仍存。国家统计局近日公布1月PMI数据，1月份制造业PMI为49.2%，较上期回升0.2个百分点，制造业景气度有所回升。历年临近春节，多数企业的生产活动会面临暂时性的收缩，预计2月PMI指数将不会出现大幅改善，3月的制造业PMI指数是否改善是关注的重点。从分项上来看，制造业企业开工状况仍然较好，但新订单指数仍处于收缩区间，供需之间仍存在矛盾，这点也能从产成品库存指数和出厂价格指数上反映出来，1月产成品库存指数较上期回升，库存有所增加；1月出厂价格指数较上期回落，出厂价格指数连续三期下降，库存增加但价格下降或表明主动补库存进程近期不畅。

　　◆美联储首提降息，但节奏仍有待进一步确认。美联储宣布维持联邦基金目标利率5.25%-5.5%，符合市场预期。这是自2023年9月议息会议以来，美联储连续第四次暂停加息，会议中删除了“进一步紧缩”的措辞，并且表示降息将通过对通胀和就业数据的观察来进行下一步的确定。2023年12月美国剔除了食品和能源价格因素的核心通胀继续下行。但就业方面来看，2023年12月美国新增非农就业人口数量仍然高于市场预期。暂时维持利率水平观察目标数据波动来进行下一步判断是美联储现阶段的决定。鲍威尔在会上暗示3月降息并不是标准路径，使得近期市场对3月的议息会议宣布降息的预期降温。美国的通胀短期内来看仍具有一定的上行风险，但现阶段市场对于降息预期仍显得较为乐观，我们对2024年上半年美国开启降息持较为谨慎的态度，下半年开启降息的概率较大。

　　◆资金面边际压力有所增加，短期内仍需谨慎。2月1日，央行发布公告，1月新增抵押补充贷款1500亿元，房地产项目“白名单”第一笔贷款落地，但政策面的利好并未支撑大盘向上，上周上证指数呈加速下跌的趋势，周五触及2666点，接近2020年的低点。流动性方面需要注意的是，杠杆的风险正加速出清，融资余额持续下行，并且临近春节前夕，居民资金需求增加，赎回压力边际上行，近期A股波动风险增加。我们建议进行防御性板块配置，如石油石化、银行、煤炭等防御性板块，且在国企央企估值概念回暖的情况下近期可持续关注中字头和高股息概念重叠的股票。

　　◆风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期，两融余额持续下行。