天风证券-海正生材-688203-聚乳酸销量稳步上行，材料自身优势打开需求市场-240921

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.31亿元，同比增29.19%，归母净利0.25亿元，同比增27.05%；其中24Q2实现营收2.39亿元，同比增25.28%，环比增24.52%；归母净利润0.18亿元，同比增16.65%，环比增163.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、全球聚乳酸市场需求上行，公司销量利润稳步增长

　　根据海关数据，2024年1-7月，我国初级形状聚乳酸的进口量为2.65万吨，较上年同期增52%；出口量为1.20万吨，较上年同期增153%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体到海正生材，公司目前在国内市占率超过欧美同类知名企业，稳居国内第一。根据公司公告，24H1公司实现纯聚乳酸产量2.47万吨，产销率98.86%，对应销量2.44万吨；公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，其中境内增35%，境外增140%。销量的高增长，以及新产能释放使生产成本显著下降，使公司利润得以在聚乳酸产品售价下降的行业普遍背景下稳步上行。

　　2、继禁塑政策，材料自身性能优势或已成行业发展新动能

　　从公司聚乳酸的销量来看，其需求细分领域中：1）3D打印耗材领域近年来增速可观，其中24H1较去年同期增117%，主要得益于行业中高速打印的技术革新、耗材市场的强劲需求，以及公司维护老客户的正常增量，新拓展的重点客户增量；2）挤片领域，较去年同期增长114%，主要得益于国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长；3）一次性刀叉领域，较去年同期增长54%，得益于公司在国内外整体需求量并未呈现大幅增长的形势下，通过不断优化材料性能等优势，逐步提升了主要老客户的采购份额。

　　根据公司划分，目前除3D打印和纤维市场外，其他应用市场都可视为政策性市场。值得注意的是，3D打印耗材市场、页岩气开采中使用的聚乳酸纤维和粉末市场等，属于因聚乳酸本身性能而形成的市场。从公司聚乳酸产品结构中不同领域的增速来看，我们认为，因聚乳酸材料自身性能优势而产生的新市场需求或已成行业发展新动能，随着对材料研究的不断深入，需求增量和盈利能力或更具想象空间。

　　3、盈利预测&投资建议：由于聚乳酸价格持续下降，我们下调24-25年并更新26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收9.16 /11.36/16.19亿元（24-25前值为13.06/22.20亿元），归母净利润0.52/0.68/1.02亿元（24-25前值为1.23/2.28亿元），对应EPS 0.26/ 0.34/ 0.50元/股，调低评级为“持有”。

　　风险提示：主要产品价格变动风险；下游需求不及预期；宏观环境风险；募投项目进展不及预期。