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事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收/归母净利润分别为457.8/240.65亿元,分别同比+18.1%/+15.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
Q1收入延续高势能增长,渠道结构精细调控。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)分产品看:①24Q1茅台酒收入同比增长17.7%,23H2以来超高端需求相对趋稳,估算非标投放增速放缓。②系列酒收入同增18.4%,我们预计新汉酱产品铺市贡献部分增量,1935增速相对控制。2)分渠道看:i茅台及其他直销渠道24Q1销售收入分别同比增长9.0%、8.3%,体现公司为呵护产品价盘表现,适当调控渠道投放(数据跟踪i茅台Q1生肖及1935投放量同比下降)。3)收现端:Q1营收+△合同负债同增30%,主因24年春节偏晚,打款相对靠后。
营业税金波动拉低毛利,销售费率延续升势。24Q1公司销售净利率54.4%,同比下降1.2pct,主因营业税金及销售费率。①营业税金率同比+1.6pct至15.7%,较低位回升。②销售费率同比+0.5pct至2.5%,我们预计主要系公司旺季围绕茅台非标及1935广告及市场拓展费用投入有所加大;同期管理及研发费用仅同比小幅增长2.7%,费率同比-0.7pct。③公司毛利率同比小幅提升0.02pct,普飞出厂价上调同时,我们预计非标占比边际回落。
销售调控手段丰富,茅台价在量前,长逻辑不变。短期看,茅台公司对普飞批价关注度高,销售调控工具箱丰富,并且茅台大商稳价能力与配合意愿皆强,有利于保障茅台量价表现。长期看,在茅台突出的品牌溢价支撑下,未来伴随多场景、多维度的白酒消费培育推进,在挖掘需求增量、优化供需匹配方面茅台经销、直销渠道精准协同发力,有望开创更好局面。
盈利预测与投资评级:公司从容铺排经营节奏,短期飞天提价缓解量增压力;中期伴随扩产落地,量价调节工具箱手段将更趋丰富。24Q1顺利开局,强大品牌力溢价支撑下,对业绩兑现度保持乐观,我们略微调整2024-2026年归母净利润为872、1004、1155亿元(前值为872、1018、1166亿元),分别同比+17%、15%、15%(前值分别为17%、17%、15%),当前市值对应2024-2026年PE分别为25/21/19X,维持“买入”评级。
风险提示:经济向好节奏不确定性;部分改革不及预期
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