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事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润109.87/4.31/4.65亿元,同比+9.80%/+19.18%/57.71%;其中单23Q4分别为27.93/0.50/0.74亿元,同比+10.56%/-2.62%/55.64%;24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为26.14/0.90/1.00亿元,同比+3.66%/+46.93%/+33.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新五年战略规划中以22年为基数五年内实现净利率翻倍的目标持续兑现中,一季度营收增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离出表影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
鲜奶产品延续双位数增长,新品成为拉动增长新引擎。分产品看,23年公司液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。公司品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶的核心业务,持续推进高端化。其中①鲜奶业务23年延续双位数增长,高端鲜奶产品同比增速40%;②低温风味乳通过多口味布局,潮品快做引领乳品消费新风口;③常温奶发力有机赛道,新增7款新品,常温有机奶全年同比超50%;同时公司在产品端不断创新,23年新品收入占比12%,连续三年保持双位数,成为拉动增长新引擎。分区域看,23年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为40.95/30.20/11.09/ 14.24/13.39亿元,同比+9.98%/+4.8%/+39.03%/- 0.97%/+14.9%。华北地区增速亮眼。分销售模式,公司直销/经销/其他分别实现营业收入55.88/42.47/ 11.53亿元,同比+10.22%/+12.41%/-0.53%。公司在渠道模式上紧抓DTC直营,24年DTC业务整体收入同比增长超过15%,其中远场电商业务同比增长超过40%,自主征订业务同比增长超15%;经销商数量上:23年末公司共有经销商3,409家,较23年初增加148家。报告期内公司大力开拓广东、海南、广西市场,其他区域经销商数量净增加33.61%。
盈利能力持续提升,费用投放空间充足。毛利率方面23年26.87%,同比+2.84pcts,基本盘液体乳毛利率28.76%,同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25%/29.38%,同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶价格下行和业务结构优化,毛利水平稳步提升,费用端:23年公司销售/管理费用率15.28%/4.28%,同比+1.72pcts/-0.42pcts。销售费率增加主要系加大重点品牌推广、线下传统媒体的广宣投放、促销费以及门店租赁费用的增加.24Q1对应分别为17.08%/5.10%,同比+1.59/+0.67pcts。归母净利率:23年3.92%,同比+0.31pcts,23Q4/24Q1归母净利率1.79%/3.43%,同比-0.24/+1.01pcts。
投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元,同比+24.0%/+22.3%/+21.3%,当前股价对应P/E分别为16X/13X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
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