山西证券-巴比食品-605338-公司营收小幅增长，加盟门店及团餐业务拓展稳步进行-241028

　　事件描述

　　公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入12.10亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长19.92%；基本每股收益为0.78元，同比增长27.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　2024前三季度公司营收较去年同期小幅增长，主要系门店数量增加、门店业务规模扩大以及团餐业务收入的增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在门店业务上，公司一方面稳步推进加盟门店的拓展，稳步开拓巴比品牌加盟门店并将“蒸全味”品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下；另一方面公司持续推进单店模型改善及单店收入修复，在拓展中晚餐消费场景、丰富产品矩阵、优化外卖运营管理等方面也持续推进各项优化举措。在团餐业务上，公司致力于打造差异化的产品与服务、全面发力大客户及零售业务各渠道，因而也拓展了包括大润发、永和大王、养老院、医院在内的优质客户。①从销售渠道来看：2024前三季度公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入9.13、0.15、2.64亿元，较去年同期分别变动0.28%、-24.46%、9.99%。②从销售区域来看：2024前三季度公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入9.90、1.03、0.40、0.76亿元，较去年同期分别变动-0.14%、23.93%、2.36%、9.89%。

　　2024前三季度公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。2024前三季度公司销售毛利率为26.40%，较去年同期上升0.29个百分点；公司销售净利率为16.26%，较去年同期上升3.16个百分点。公司销售毛利率优化或主要得益于精细化管理效果显现，2024上半年公司累计完成精益改善项目40个，产生经济效益的项目共21个，另有38个各类项目正在加快推进。公司销售净利率优化或主要受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加：①2024前三季度公司销售期间费用率为10.96%，较去年同期下滑1.01个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.42%、7.78%、-2.00%、0.76%，较去年同期分别变动-1.24、-0.07、0.28、0.02个百分点。②2024前三季度公司公允价值变动净收益为6737.22万元，去年同期为1184.23万元。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年分别实现营收16.87、18.23、20.15亿元，同比增长3.5%、8.0%、10.5%；分别实现净利润2.52、2.68、2.93亿元，同比增长18.0%、6.3%、9.1%；对应EPS分别为1.01、1.07、1.17元，以10月25日收盘价16.04元计算，对应PE分别为15.9X、14.9X、13.7X，考虑到2024年以来消费者心理和需求变化加速演变，价格竞争和同质化竞争继续加剧，故将评级调整为“增持-B”。

　　风险提示

　　 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。