华福证券-本轮行情逻辑线索探析 -241023

　　投资要点：

　　9月底以来A股和港股市场经历快速上涨行情，做多中国资产成为全球市场关键词。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从宏观视角看，本轮行情大致呈现三条逻辑线索。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　线索一：当下处于本轮盈利下行周期尾声：（1）24Q2大概率是本轮盈利底部：全部A股（非金融）净利润增速从2022年开始进入下行周期，2023H2明显转负，2024年开始PPI降幅略有收窄，24Q2净利润增速（TTM）较24Q1降幅略有收窄，意味着24Q2大概率是本轮A股净利润增速的低点，后续有望逐步修复，当下处于盈利下行周期尾声；（2）从历史经验看，盈利下行周期尾声，市场上涨行情出现概率较大：一方面股票资产久期相对较长，当股市盈利下行周期接近尾声时，市场对盈利的“弱现实”相对钝化，已经开始期待后续的盈利增速回升。另一方面，当盈利增速接近探底时，利率下行引发的分母行情更易出现。历史上，A股在2008-2009、2014-2015、2019Q1、2020年均出现类似特征。

　　线索二：海内外流动性宽松共振：（1）年初以来国内流动性处于宽松区间，“9.24”金融政策组合拳进一步推动货币政策宽松：央行推出降准降息、降存量房贷利率等系列组合拳，释放更加宽松信号。（2）9月美联储首度降息，海外流动性迎来宽松：美联储在开启加息两年半后首度开启降息，意味着全球主要央行大部分进入降息周期，海外流动性总体趋于宽松；（3）2019年美联储降息后，权益资产超额收益明显：参考2019年经验，美联储降息开启后央行降准降息空间打开，国内流动性环境同样趋松，国内大类资产中沪金和权益类资产超额收益相对明显。

　　线索三：一揽子增量政策密集出台，新质生产力加速发展：（1）9月底以来增量政策密集出台：涵盖金融、财政、房地产、小微企业等多个维度，有效发挥了稳预期稳信心作用；（2）新质生产力重要性同样得到强化：习近平总书记视察合肥滨湖科学城时，提出“推进中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路”。

　　后续展望：本轮行情尚未走完，板块上更多关注科技成长：（1）站在当下时点，本轮行情尚未走完：宏观政策的稳增长基调不变、估值仍然处于偏低水位叠加海内外长线资金入场仍有较大空间，均对后续行情带来提振；（2）在板块维度，建议更多关注科技成长板块：产业逻辑上，AI在全球范围内方兴未艾；周期逻辑上，半导体周期目前仍处于上升阶段；政策逻辑上，发展新质生产力是首要任务。

　　风险提示：历史经验不代表未来；稳增长政策不及预期；海外市场大幅波动等。