联储证券-回顾日本70年：经济、政策与大类资产复盘-241024

　　核心观点：

　　疫情以来，日本经济和日股走出低迷的过程吸引了大量研究关注，日本在70余年发展中遇到的各类问题与解决方法也被重新谈及。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本经济自1946年至今，经历了繁荣、衰落和复苏，大类资产投资和行业发展的趋势随之变化，在此过程中积累了大量的政策试错与改革经验。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）日本之鉴，仍需要回到日本经济史，以经济发展的变迁为线索，探索日本体制、政策和大类资产的逻辑与启示。

　　1946年至今，日本经历了繁荣、衰落、复苏，具体可以分为6个阶段：

　　1946-1973年，日本通过推动生产、制定收入目标、产业结构调整等，迅速完成了战后经济恢复和资本积累，成为仅次于美国的世界第二大经济体。

　　1973-1985年，两次石油危机冲击对日本是挑战更是机遇，日系车脱颖而出、传统产业开始转型。产业转型下，日系车和半导体板块崛起，日股领跑全球大类资产。

　　1986-1993年，美日贸易角力推动广场协议签订，美元有序贬值。日本政府财、货双宽松应对日元升值、出口受阻的压力，随后资本大量流入股市、房地产，资产泡沫迅速发酵，日本资产牛市“绝唱”。

　　1994-2011年，日本当局意识到经济过热，开始激进加息、收紧地产政策，日本资产泡沫迅速破裂，实体经济和金融市场瘫痪，日本经济一蹶不振，资产大跌，陷入了“失去的二十年”。在此期间，日本针对难以适应经济发展的旧体制进行了诸多改革探索，留下了宝贵经验。

　　2013-2020年，日本推行安倍经济学，全方位的刺激性政策和福利政策带领日本经济逐步走出低谷。日本经济基本面修复下，日股也最终走出低迷，精密仪器和信息通讯业复苏。

　　2020-至今，日股迎来经济、政策与资金的三面利好。回顾过去，与日本经济周期的变迁相对应的是日股几十年间的起落和不断筛选。内外部环境变化下，日本资产逻辑也发生了转变。以1990年为界，日本经济、产业、政策等内部因素在1990年以前主导了资产配置逻辑，而外部市场机遇和冲击对日本资产的影响在1990年以后增加。

　　2020年以后，日股正式走出低迷，这与日本的资金情况、货币政策、财政政策及经济复苏息息相关。总结来看，从日本经济和外部环境来看，日本已经走出“内忧外困”，但未来发展仍需产业创新和政策支撑，需要持续观察。

　　风险提示：日本相关数据和信息存在偏差；日本经济不及预期；日本宏观政策超预期；全球资金偏好变化。