华西证券-资产配置日报：看股做债-241023

　　复盘与思考:

　　10月23日，大盘股指依旧稳步上行，债市空头情绪减弱，跌幅收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证收益指数、沪深300指数分别上涨0.52%、0.39%，不过科技板块仍在回调过程中，科创50、创业板指分别下跌0.68%、0.53%；中证可转债指数上涨0.38%；10年、30年国债收益率小幅上行0.3bp、0.5bp至2.14%、2.33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商品市场走势则相对独立，基建地产类商品中螺纹钢、铁矿石、玻璃价格分别下跌0.48%、1.91%、0.32%，沥青价格上涨2.38%；贵金属方面，黄金价格上涨0.75%，白银价格上涨0.63%。

　　央行超额“续费”大规模到期逆回购，资金面整体维持稳定，处于不紧也不松的中性状态。上周三央行投放6424亿元逆回购，对冲10月MLF到期与续作错期带来的资金缺口，今日早盘央行将逆回购投放规模再提升至7927亿元，消除大额到期影响之余，净投放1503亿元，本周以来央行逆回购已追加4066亿元额外供给。然后，资金利率却未因此而转降，今日R001继续持稳于1.63%，R007小幅上行1bp至1.87%，支持跨月的R014上行3bp至2.03%，借贷成本不算便宜。不过，央行的连续净投放也在一定程度上打消了市场对于资金面过度收紧的顾虑，民生银行资金情绪指数由51.9%小幅下至50.6%。

　　从资金的日内走势来看，银行间与交易所利率均呈现尾盘下行趋势。DR001全天基本围绕1.50%一线波动，下午3点半后先上后下，尾盘收于1.40%低点；GC001早盘围绕1.88%波动，同样在收盘时点前后演绎大幅下行行情。

　　存单方面，一级市场仍在提价，据各银行10月23日询价结果，10月24日暂无1年期存单发行，但大型国股行9个月存单发行成本再提2bp至1.96%；资金不松，短端不牛，二级存单收益率与一级定价呼应，3个月、6个月、9个月、1年期收益率分别为1.96%、1.96%、1.97%、1.97%，曲线整体偏高且平坦。参考往年的日历效应，11月初受到购物节备付金的扰动，资金转松幅度有限，存单难走出明显强势行情，后续机会可能多集中于12月。

　　现券市场中，经历昨日的显著调整行情过后，消息面对于债市情绪的影响力开始边际下降，市场对于潜在供给冲击的看法也趋于理性；在没有定价基准的信息真空期，股债跷跷板效应再度成为利率走势的重要参考。早盘股市表现较强，午后开盘在光伏板块的冲高带动下，上证指数、沪深300指数涨幅一度超过1%，助推债市担忧情绪，10年、30年国债日内最大上行幅度达到2bp、4bp；不过，下午随着股指由高点回落，长端利率的上行幅度快速收窄。

　　总结今日的定价特征，市场或仍遵循“整点观望”的交易习惯，在无额外利空情绪冲击下，2.15%、2.35%或成为10年、30年国债的阶段性顶部。对于债市而言，排除干扰信息，抓住资金、供给两条主线或是关键，若主线逻辑相关变量尚未出现明显反转信号，情绪冲击带来的调整可能均是逐步加仓的机会。

　　A股涨势延续，上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.16%，万得全A上涨0.35%。全天成交额19647亿元，较10月22日小幅放量40亿元，较5日均值放量39亿元。全市场53%的个股实现上涨，较10月22日的68%略有下降。分市值来看，大中盘品种涨幅相对明显，沪深300和中证500均上涨0.39%，而国证2000仅上涨0.04%。风格层面，成长股略有领先，国证成长和价值指数分别上涨0.65%和0.41%。

　　分行业来看，电新表现突出，消费继续走强。31个SW一级行业中有22个出现上涨。其中国防军工指数上涨2.62%，排名居首。电力设备涨幅次之，为2.34%，其中风电设备、光伏设备分别大涨6.09%和5.44%，系电新板块的主要推动力量。消费板块延续昨日（10月22日）的修复行情，食品饮料、汽车分别上涨1.39%和1.32%。此外，基建板块表现同样靠前，建筑材料、钢铁和建筑装饰分别上涨1.20%、0.95%和0.89%。

　　光伏概念今日备受市场关注，Wind光伏指数在午后明显拉升，最终收涨3.39%。究其原因，系光伏行业“内卷化”竞争格局改善的预期推动。2022年8月以来，光伏行业供需格局问题逐渐暴露，部分企业通过“以价换量”的策略抢占市场份额，导致光伏组件价格持续下降，SOLARZOOM光伏组件价格指数已由2022年8月接近40下降至略高于10的水平。在降价压力下，光伏企业盈利显著承压，行情在近两年来持续走弱。而在2024年10月18日晚间，中国光伏行业协会发文引导组件价格，称“0.68元/W的成本，已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本”，并呼吁“不要进行低于成本的销售与投标”，光伏行业价格改善的预期开始酝酿，推动相关品种在近两日迎来强势行情。

　　光伏行业走强，反映出市场在积极挖掘科技主线之外的交易机会。科技行情自10月22日开始有所降温，资金对其成为长期主线的可能性仍在观望，而其他部分受益于政策利好的行业也有望得到交易性机会，光伏便是典型案例。具体而言，消费行情有望受调降存量房贷利率&化债提振内需的驱动，低空经济受益于“化债-地方债务压力缓解-项目现金流改善”的逻辑，基建则同样与增量财政政策预期相关。这些板块在近两日均迎来强势行情，体现出市场的关注重点在科创博弈和政策利好中逐渐摇摆。

　　整体来看，成交额维持在2万亿水平，反映出资金的参与意愿仍然较强。科创50下跌0.68%，跌幅相对有限，系大涨行情后的合理调整，同时也反映出科创板块仍有预期支撑，行情博弈或仍将继续。往后看，关注增量财政政策预期、上市公司三季报业绩和美国大选&美联储降息预期变化。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。