华西证券-利率久期风险不大-241013

　　10月8-12日，长端利率经历了震荡修复行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10年国债活跃券（240011）下行至2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400004）下行至2.29%（-6bp）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　四季度供给冲击可能偏弱

　　12日财政发布会释放的预期外信息有限，四季度供给的冲击可能较弱。增量财政政策的利好或多集中在信用，城投风险的缓释有利于利差进一步压缩；而在利率债板块，市场更关注年末增量供给带来的冲击。财政会上释放的债券增发信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+额外的地方置换债额度+特别国债补充银行资本+可能提高财政赤字的国债发行。不过考虑到年内仍有一次25-50bp的降准机会，同时央行买债也能有效对冲大规模发债期间的资金压力，供给冲击可能也不会持续困扰债市。

　　基金久期已至“过于防守”水平，久期风险不大

　　当前更为关键的，可能是财政积极的态度，使得市场预期陷入不可证伪的想象之中。不过由于以基金为代表的交易盘久期已经回到“过于防守”水平，利率久期的风险或不大。自9月末债市开启大幅调整以来，利率债基久期中枢出现了较为显著的压降，由9月25日的3.31年下滑至10月11日的2.37年，刷新了年内的久期低点。

　　复盘2024年以来债市收益率与机构久期变化，“3年”或是利率债基久期的分水岭，如3月末、5月末、6月末分别出现央行调研农商行长债配置结构、监管强调重视长债风险、央行卖债预期渐浓等事件性扰动后，市场久期中枢往往习惯性地压降至3年以内。然而，在基本面趋势不逆转地情况下，债市久期风险偏好过低，往往也指向下行机会正在酝酿。

　　后续利率修复行情或由短及长

　　最后落脚到利率策略上，在增量财政盲盒“揭开一半”的背景下，主动压缩期限利差的力量可能偏弱，期间权益市场的表现可能也会对债市行情产生压制，因而接下来的利率修复行情更可能是由短及长，资金利率下行、短端利率下行向长端利率传导，短期中短端利率债或表现更好。不过由于交易盘的久期偏低，长端利率也难出现大幅上行，10年国债2.15%、30年国债2.30%左右都是较为难得的布局窗口，可为下一次久期拉升行情做准备。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。