华西证券-流动性跟踪：资金不紧，存单横盘-241026

　　概况：央行投放力度明显加大，税期资金面仅小幅收敛

　　本周央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF续作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松，不过资金分层现象仍然存在，R007和DR007利差维持在20bp以上（4-9月中旬多在10bp以下）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管央行投放稳定资金面，存单利率仍然维持高位震荡。

　　往后看，10月跨月资金面或无需过度担忧，一方面央行呵护的态度明显，另一方面政府债发行等资金占用也并不高。但存单利率下行可能还需等待财政增量的靴子落地，10月25日，人大常委会议程披露，并未提及政府债相关内容，不过去年10月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。11月政府债到期量较小，仅3633亿元，为全年最低，如增量财政工具落地，11月政府债净发行或达到1万亿以上。对存单而言，供给压力未落地之前可能都将维持高位震荡的状态，从季节性来看，11月存单多表现为震荡或上行，12月下旬往后下行的确定性更高。

　　公开市场：央行净投放19571亿元

　　10月21-25日，央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，MLF投放7000亿元。截至10月25日，逆回购余额22515亿元，较10月18日的9944亿元大幅上升。

　　10月28日-11月1日，央行逆回购到期22515亿元。

　　票据市场：票据利率小幅下行，大行继续净买入票据

　　票据利率小幅下行。10月25日相对18日，1M票据利率下行5bp至1.40%，3M票据利率下行3bp至0.29%，6M票据利率下行7bp至0.93%。大行净买入票据。10月21-25日，大行净买入93亿元。截至10月25日，大行累计净买入1555亿元，去年10月累计净买入规模为3341亿元。今年10月在买入节奏上慢于去年同期。

　　政府债：10月26日-11月1日净缴款2007.1亿元

　　10月26日-11月1日，政府债计划发行2505.9亿元，均为地方债。按缴款日计算，10月26日-11月1日，政府债净缴款为2007.1亿元，低于前一周的3003.8亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。

　　同业存单：净融资1146亿元，存单利率震荡上行

　　同业存单净融资为正。10月21-25日，同业存单发行5116亿元，净融资1146亿元。一级市场方面，10月25日，1年股份行存单发行利率微升至1.96%，较10月18日上行0.25bp。二级市场方面，10月25日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，较10月18日上行1.75bp。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。