平安证券-爱美客-300896-中高端消费受影响，Q3业绩基本持平-241024

　　事项：

　　公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46%)，归母净利润同比+11.79%至15.86亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售费用同比（下同）-3%至2.06亿元；管理费用-18.25%至0.92亿元；研发费用1.87亿元，研发费用率7.89%，+0.54 pct；财务费用-0.27亿元，财务费用率-1.14%。

　　单三季度营收同比增长1.1%至7.19亿元，归母净利润同比增长2.13%至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55%，净利率+0.59pct至64.54%，单季度销售费用率增长0.08 pct至8.99%，管理费用率下滑1.16 pct至3.3%，研发费用率增长0.82 pct至8.58%，财务费用率-0.52%。

　　平安观点：

　　目前中高端消费意愿仍然受到经济影响，我们预计Q3公司偏高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）销售增速放缓，高端产品宝尼达及老产品（爱芙莱、爱美飞等）预计有所下滑，嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化：销售费用率-1.11pct至8.66%（上半年销售费用率-1.67pct至8.52%），管理费用率-1.31 pct至3.85%；基于此前三季度毛利率微降0.5pct（至94.8%）情况下公司净利率+1.5pct至66.73%。

　　公司前三季度财务费用-0.27亿元，上年同期为-0.42亿元，主要是公司将部分存款置换为理财产品，后者收益计入投资收益和公允价值变动损益，会计处理至非经常性收益，叠加对外投资公允价值增加等，非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。

　　盈利预测及投资建议：考虑Q3业绩情况，我们对原业绩预测进行下修，预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元（原预测为23.0、29.8、36.1亿元），对应当前市值（2024-10-23）分别约31.9、27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，公司目前估值水平处在历史中低位区间，9月底公司宝尼达产品纠正颏部后缩适应证已获批，预计2025年产品上市，此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市（处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。