华西证券-依依股份-001206-收入利润延续高增，业绩向上拐点持续验证-241024

　　事件概述

　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收13.15亿元，同比+33.43%，归母净利1.50亿元，同比+72.72%，扣非后归母净利1.36亿元，同比+61.08%；单季度看，24Q3公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，归母净利0.56亿元，同比31.40%，扣非后归母净利0.53亿元，同比30.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3收入、利润同比大幅上升，我们认为主要系Q3公司出口订单继续增加以及原材料价格稳中小幅回落所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.75亿元，同比-54.98%，主要系前三季度公司增加新客户给予的信用账期导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　分析判断:

　　Q3营收大幅增长，出口订单量持续提升

　　Q3单季度公司实现营收5.03亿元，同比40.68%，我们预计系今年产业回暖，出口订单增加，同时公司积极开拓新客户所致。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司毛利率19.57%、同比+3.13pct，公司净利率11.47%，同比+2.61pct；其中Q3单季度毛利率、净利率分别为20.67%、11.08%，同比-1.19pct、-0.78pct，前三季度毛利率上升我们分析系出口订单量上升以及原材料价格小幅回落所致。期间费用方面，2023Q1-Q3公司期间费用率5.30%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/2.65%/1.24%/-0.19%，同比分别0.26/-0.25/-0.53/+1.94pct。Q3单季度公司期间费用率5.93%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.59%/0.96%/1.07%，同比分别-0.61/-0.09/-0.59/+1.41pct。前三季度财务费用率提升较多系主要系Q3末汇率变动产生汇兑损失以及利息收入较同期减少所致。

　　积极回报股东，股权激励彰显未来信心

　　公司中期每十股派发2.7元股利，分红比例32.73%，股息率1.86%，上市以来母公司累计现金分红达到6次，现金分红总额近4亿元，公司持续重视回报股东。根据公司9月3日发布的2024年员工持股计划公告，本次员工持股计划合计不超190.78万股，约占公司总股本的1.03%，资金总额不超过990.93万元，参加本员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过65人，其中董事、监事、高级管理人员共8人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。2024-2026年，公司营业收入考核触发值分别为16.04亿元、17.96亿元、19.76亿元，年度增长率分别为19.97%、11.97%、10.02%;公司营业收入考核目标值分别为16.71亿元、18.80亿元、20.60亿元，增长率分别为24.98%、12.50%、9.57%。

　　投资建议：

　　公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。公司业务规模自然成长与新客户开拓顺利，我们上调盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为17.64/20.47/23.56亿元（前值17.06、20.08、23.11亿元），24-26年EPS分别为0.97/1.14/1.32元（前值0.91、1.07、1.23元），对应2024年10月24日收盘价15.46元/股，PE分别为16/14/12倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。