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2024年原油市场回顾
截止目前2024年Brent原油价格几乎在70-90美金/桶区间波动,油价中枢为80美金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年基本面数据比较均衡,但库存出现分化,原油库存持续下降、成品油库存持续上升、成品油裂解价差低迷。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主导油价波动的因素是需求预期和地缘扰动。
2025年需求展望:中国弱现实有望改善,美国弱预期不断推后
中国2024H1柴油及石脑油加工同比下滑,IEA也大幅下修对中国增长预期,但柴油和石脑油面临的是比价替代问题,若油价回落,替代趋势或会放缓。美国经济数据一度令人担心,但随服务业的边际改善,市场担忧开始变得没那么严重。IEA认为新的需求增长点或在亚太其他国家(非OECD除中国),预计在2030年前每年增加约43万桶/天,超出中国的增长贡献,但考虑其需求体量及经济增长结构,我们认为或很难复制中国过去20年的表现。
供给展望:随着OPEC增产落地,页岩油重新成为边际供给
非OPEC+国家常规油(不含美国)产量预计2025年同比+80万桶/天。其中主要是海上贡献增量持续稳定释放。OPEC+之前实施的220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消。2025年预计OPEC+(剔除俄罗斯)将恢复产量110万桶/天。地缘方面,伊朗的尾部风险仍然存在,地缘冲突仍然持续扰动市场;此外美国大选的结果对短期的油价或有扰动。
在2025年供需较为平衡或宽松的格局下或再度扮演市场平衡者角色。
油价展望:给与2025年中枢预测70美金(WTI)/75美金(Brent)我们在对2025年油价中枢做预测时,考虑两个因素:
1)供应成本边际:2022-2024年地缘造成的缺口,以及OPEC主动减产造成的缺口,使得油价可以显著超出页岩油的平衡点,使得页岩油可以享受良好的自由现金流,实现产量明显的扩张。到2025年,随着供需缺口趋于转向平衡或宽松局面,页岩油或再度扮演市场平衡者的角色。根据前述对页岩油的分析,页岩油边际平衡点在62~70美金(WTI)。
2)需求替代边际:因为2023年以来的油价显著高于气价和煤价,造成了重卡领域对柴油的替代,和烯烃领域对石脑油的替代。根据前述需求部分的分析,重卡替代平价对应的油价区间在70~115美金/桶,油价70美金向下有助于减缓替代。
风险提示:1)美国大选的不确定性;2)替代能源价格的不确定性;3)宏观经济的不确定性;4)OPEC组织的不确定性。
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